熱議:A股再現(xiàn)“天價(jià)離婚”!卓勝微,1200億灰飛煙滅
2023-06-29 19:24:17    騰訊網(wǎng)

作者/星空下的鍋包肉


(資料圖)

編輯/菠菜的星空

排版/星空下的胡蘿卜

繼三六零(601360)之后,射頻前端龍頭卓勝微(300782)再現(xiàn)“天價(jià)離婚”。

6月20日,卓勝微發(fā)布公告顯示,公司創(chuàng)始人TANG ZHUANG(唐壯)先生和YI GEBING(易戈兵)女士已解除婚姻關(guān)系,唐先生將其持有的公司 32,757,451 股股份轉(zhuǎn)讓給易女士。

按照卓勝微當(dāng)天收盤價(jià)104.12計(jì)算,“分手費(fèi)”市值高達(dá)34.1億。次日,卓勝微股價(jià)應(yīng)聲大跌超6%。

來源:卓勝微公告

不過比起創(chuàng)始人的家事,更讓股民朋友憂心的,是天價(jià)離婚案背后,卓勝微業(yè)績堪憂。

一、智能手機(jī)市場飽和,下游需求疲軟

卓勝微是國內(nèi)射頻前端領(lǐng)域的龍頭企業(yè)。2021年巔峰時(shí)期,卓勝微營收、扣非凈利潤曾分別同比大漲65.95%、88.26%。

業(yè)績亮眼,自然少不了資本的追捧。2021年卓勝微市值曾一度逼近1800億。

來源:億牛網(wǎng)-卓勝微歷史市值

然而其后,無論是業(yè)績還是市值,均開始跌跌不休。

截至2023年6月26日,卓勝微市值520.51億,不足昔日的一個(gè)零頭。業(yè)績層面,2022年、2023年一季度,卓勝微營收分別同比-20.63%、-46.5%,扣非歸母凈利潤分別同比-45.05%、-74.45%,縮水過半。

來源:同花順-卓勝微

事實(shí)上,不只是卓勝微,整個(gè)行業(yè)都處在衰頹中。

2022年初剛剛上市的國產(chǎn)射頻功率放大器模組龍頭——唯捷創(chuàng)芯(688153),出道即巔峰。2022年、2023年一季度其營收分別同比-34.79%、-62.87%。2023年一季度,唯捷創(chuàng)芯凈利潤已由盈轉(zhuǎn)虧

來源:同花順-唯捷創(chuàng)芯

而兩大龍頭集體走衰,其根本原因在于下游整體需求疲軟。

卓勝微和唯捷創(chuàng)芯,均主營射頻前端產(chǎn)品。所謂射頻前端,指位于射頻收發(fā)器及天線之間的中間模塊,其功能為無線電磁波信號(hào)的發(fā)送和接收,是移動(dòng)終端設(shè)備實(shí)現(xiàn)蜂窩網(wǎng)絡(luò)連接、Wi-Fi、藍(lán)牙、GPS 等無線通信功能所必需的核心模塊。

換句話說,如果沒有射頻前端芯片,手機(jī)等移動(dòng)終端設(shè)備將無法撥打電話和連接網(wǎng)絡(luò),失去無線通信功能。

來源:唯捷創(chuàng)芯2022年年報(bào)

那么反過來講,射頻前端的主要應(yīng)用場景,就是智能手機(jī)等移動(dòng)智能終端產(chǎn)品。

2021年,在5G更新迭代推動(dòng)下,智能手機(jī)市場迎來了一個(gè)罕見的小高潮。所以這一年,卓勝微和唯捷創(chuàng)芯收入分別同比大漲93%、65.95%。

但是,智能手機(jī)市場已近飽和,5G換代顯然只能帶來一時(shí)的刺激。

來源:卓勝微2022年年報(bào)

2022年,我國5G 手機(jī)出貨量 2.14 億部,同比下降 19.6%,占同期手機(jī)出貨量的 78.8%,我國手機(jī)市場已基本完成5G過渡。全球來看,2022 年智能手機(jī)出貨量總計(jì) 12.29 億,同比下降約 10.0%。

由此可見,2021年射頻前端市場的爆發(fā)增長,是5G換代帶來的意外。2022年以來的下降,才是常態(tài)。而隨著行業(yè)整體下游疲軟,覆巢之下,焉有完卵。

二、唯捷創(chuàng)芯產(chǎn)品單一,毛利率偏低

進(jìn)一步來看,卓勝微和唯捷創(chuàng)芯雖然處在相同的大環(huán)境下,不過二者之間,還是有很大區(qū)別的。

首先,從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)來看,唯捷創(chuàng)芯偏科明顯,規(guī)模小降幅大。

卓勝微的主營產(chǎn)品包括各種分立器件(射頻開關(guān)、射頻低噪聲放大器、射頻濾波器、射頻功率放大器)以及各類模組產(chǎn)品(兩種或者兩種以上功能的分立器件集成)。2022年,分立器件實(shí)現(xiàn)營收24.91億,營收占比67.75%。射頻模組實(shí)現(xiàn)營收11.19億,營收占比30.42%。

來源:同花順,卓勝微(左)唯捷創(chuàng)芯(右)

而比起卓勝微的廣覆蓋,唯捷創(chuàng)芯則嚴(yán)重偏科。唯捷創(chuàng)芯主要生產(chǎn)射頻功率放大器模組,2022年該業(yè)務(wù)營收20.05億,營收占比87.63%。

在各類射頻器件中,射頻功率放大器是射頻前端信號(hào)發(fā)射的核心器件,市場規(guī)模相對最高。

來源:唯捷創(chuàng)芯2022年年報(bào)

但過度依賴單一產(chǎn)品,無疑限制了唯捷創(chuàng)芯的業(yè)務(wù)規(guī)模。而且從數(shù)據(jù)來看,在市場萎靡的趨勢下,唯捷創(chuàng)芯的降幅顯然要高于卓勝微。

2023年Q1,卓勝微營收7.12億,同比下降46%。而唯捷創(chuàng)芯營收3.18億,同比下降達(dá)63%。

來源:公開數(shù)據(jù)整理

其次,從經(jīng)營模式來看,唯捷創(chuàng)芯采用Fabless模式,毛利率偏低。

2022年,卓勝微射頻分立器件、射頻模組的毛利率均在50%以上,而唯捷創(chuàng)芯射頻功率放大器模組毛利率31%,接收端模組毛利率只有23.9%。

據(jù)唯捷創(chuàng)芯年報(bào)介紹,毛利率偏低主要有這么幾個(gè)原因:

一方面,銷售單價(jià)受美系和日系領(lǐng)先廠商同類產(chǎn)品的市場定價(jià)、產(chǎn)品及技術(shù)的先進(jìn)性、客戶議價(jià)能力以及過往銷售價(jià)格等因素的共同影響;

另一方面,產(chǎn)品單位成本亦受原材料及封測服務(wù)的采購單價(jià)以及產(chǎn)業(yè)鏈供需關(guān)系等因素影響。

來源:唯捷創(chuàng)芯2022年年報(bào)

翻譯一下就是說,價(jià)格端,定價(jià)能力和議價(jià)能力都不太強(qiáng);成本端,由于采用Fabless 模式(無晶圓廠),晶圓、封測均委外生產(chǎn),成本也不低。

當(dāng)然,卓勝微主要也是Fabless 模式。但據(jù)其年報(bào)介紹,因其規(guī)模優(yōu)勢明顯,因此在晶圓、封測委外生產(chǎn)過程中,具有較強(qiáng)的議價(jià)權(quán)。

來源:卓勝微2022年年報(bào)

另外目前,卓勝微的經(jīng)營模式由 Fabless 模式正式轉(zhuǎn)向Fab-Lite 模式(輕晶圓廠),即標(biāo)準(zhǔn)化程度較高的生產(chǎn)環(huán)節(jié)通過委外方式進(jìn)行,而對于部分關(guān)鍵產(chǎn)品的特殊工藝則由企業(yè)自主完成。

而唯捷創(chuàng)芯則仍然是Fabless 模式。唯捷創(chuàng)芯毛利本就偏低,F(xiàn)abless 模式下,恐怕毛利率更無力與一體化模式抗衡。

不過,卓勝微轉(zhuǎn)向Fab-Lite 模式,同樣也有不小的風(fēng)險(xiǎn)。若能保證產(chǎn)品良率,保證產(chǎn)能利用率,自然有繼續(xù)降成本的空間。但反過來,也可能得不償失。

這種模式,無疑對自身能力提出了更高的要求,更大的挑戰(zhàn)。

三、低門檻賽道競爭激烈,卓勝微毛利率下降

綜上來看,如今射頻前端行業(yè)整體不景氣。不過比起唯捷創(chuàng)芯,卓勝微顯然規(guī)模更大,毛利率更高,甚至收入抗跌性也更強(qiáng)。

但不知大家有沒有發(fā)現(xiàn),唯捷創(chuàng)芯毛利率雖低,但穩(wěn),2022年甚至同比2021年有所增長。而卓勝微毛利率雖高,但卻在下降。2023年Q1毛利率48.83%,同比2021年最高57.97%,下降了近10個(gè)百分點(diǎn)。

來源:同花順-卓勝微

來源:同花順-唯捷創(chuàng)芯

究其原因,一方面,下游的不景氣會(huì)傳遞到上游;另一方面更主要的是,同行競爭加劇。

近年來,國內(nèi)射頻前端行業(yè)涌入大量新進(jìn)入者,使得無序競爭加劇,特別是部分同質(zhì)化產(chǎn)品競爭激烈。卓勝微產(chǎn)品矩陣相對豐富,其中技術(shù)壁壘較低的產(chǎn)品,毫無疑問將首當(dāng)其中。

這種情況下,唯一能跳脫惡性競爭的法寶,就是研發(fā)。通過提高技術(shù)壁壘,走差異化路線。從研發(fā)數(shù)據(jù)來看,企業(yè)也確實(shí)是這么干的。2023年一季度,卓勝微和唯捷創(chuàng)芯研發(fā)投入分別高達(dá)1.23億、1億。

但問題是,目前下游市場萎縮,企業(yè)收入驟降。一個(gè)多億的研發(fā)投入,已分別占卓勝微、唯捷創(chuàng)芯營收17.28%、31.77%。

還記得唯捷創(chuàng)芯毛利率多少嗎?30.8%。那么很顯然,在如此重的研發(fā)負(fù)擔(dān)下,唯捷創(chuàng)芯已沒有盈利空間。

除此之外,還可能有飛來橫禍。2023年一季度,不知因哪種資產(chǎn)減值,唯捷創(chuàng)芯記了5637.48萬的資產(chǎn)減值損失,營收占比17.6%。綜合下來,唯捷創(chuàng)芯凈利率已降至-25.97%。

相比之下,卓勝微處境好些,48.83%的毛利率覆蓋17.28%的研發(fā)費(fèi)用率,目前還是游刃有余的。只不過收入在減少,研發(fā)投入在增加,毛利率還在不斷下降。幾重壓力下,雖未虧損,但利潤已大打折扣。

更難的是,幾乎沒有任何辦法,能夠跳出這幾重壓力的魔咒。

注:本文不構(gòu)成任何投資建議。股市有風(fēng)險(xiǎn),入市需謹(jǐn)慎。沒有買賣就沒有傷害。

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