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荊軻?|?編輯?

價(jià)值線(xiàn)導(dǎo)讀

不知不覺(jué)已到年中，2023年走過(guò)了一半。

半年前，疫情放開(kāi)，人們歡欣鼓舞，期待著經(jīng)濟(jì)來(lái)一場(chǎng)復(fù)蘇，A股來(lái)一輪牛市，撫慰我們已干癟的錢(qián)包。

沒(méi)想到，現(xiàn)實(shí)很骨感，潑了幾乎所有投資者一盤(pán)冷水。

創(chuàng)業(yè)板指已跌回到一年前最慘淡時(shí)的價(jià)位，滬深300已連續(xù)4個(gè)月大跌，上證指數(shù)略好，但5月份似乎也開(kāi)啟高位跳水的節(jié)奏了……

究竟發(fā)生了什么，竟然跟我們的預(yù)想差別這么大？

新能源

先說(shuō)領(lǐng)跌的創(chuàng)業(yè)板。

創(chuàng)業(yè)板的下跌其實(shí)很好理解，在一年前，君臨就反復(fù)提醒過(guò)大家，創(chuàng)業(yè)板、新能源不要碰，每次反彈都是下車(chē)的機(jī)會(huì)。

主要原因就是產(chǎn)能過(guò)剩。

2019-2021年，新能源市場(chǎng)三年的大牛市，讓這個(gè)板塊迎來(lái)了瘋狂擴(kuò)張的浪潮。

比亞迪只用了兩年時(shí)間，就把自己的新能源車(chē)產(chǎn)能從80萬(wàn)輛提升到250萬(wàn)輛，2023年的產(chǎn)能規(guī)劃則是350萬(wàn)輛。

比亞迪只是一個(gè)代表，全行業(yè)內(nèi)哪個(gè)企業(yè)過(guò)去兩年不在瘋狂擴(kuò)張？

結(jié)果，當(dāng)今年的補(bǔ)貼政策退坡+自主品牌滲透率過(guò)半，需求增速放緩的情況下，全行業(yè)的庫(kù)存都出現(xiàn)了飆升。

4月，新能源車(chē)零售銷(xiāo)量52.7萬(wàn)輛，環(huán)比下降3.6%，5月的數(shù)據(jù)似乎也不會(huì)好轉(zhuǎn)。

1-4月，新能源車(chē)銷(xiāo)量TOP15品牌的產(chǎn)能利用率平均已低于70%，蔚來(lái)和小鵬等二三線(xiàn)品牌甚至已低于50%。

即使是火爆一時(shí)的比亞迪和特斯拉，也不再需要提車(chē)等待了。

下游的危機(jī)向中上游傳導(dǎo)，動(dòng)力電池的庫(kù)存狀況目前已創(chuàng)出了新高。

業(yè)內(nèi)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，今年3月，我國(guó)動(dòng)力電池的產(chǎn)量和裝車(chē)量分別為51.2GWh和27.8GWh，一季度兩者分別為130.0GWh和65.9GWh。

產(chǎn)量幾乎是兩倍于裝車(chē)量，意味著去庫(kù)存的壓力在今年和明年都將壓力山大。

產(chǎn)能一旦過(guò)剩，慘烈的價(jià)格戰(zhàn)就將不可避免，其中反應(yīng)相對(duì)滯后的上游，又將是價(jià)格波動(dòng)最劇烈的。

2020年1月至2022年12月，電池碳酸鋰從每噸4萬(wàn)漲到55萬(wàn)，接近12倍。

2022年底開(kāi)始，碳酸鋰價(jià)格開(kāi)始下跌，怎么坐電梯上來(lái)的，就怎么坐電梯回去。

幾個(gè)月時(shí)間，就已經(jīng)跌了三分之二。

參考2018-2020年的去庫(kù)存過(guò)程，可以預(yù)料，漫漫回歸路，遠(yuǎn)未結(jié)束。

價(jià)格的下跌必然反應(yīng)在業(yè)績(jī)上。

今年的半年報(bào)，至明年的年報(bào)，新能源板塊各種業(yè)績(jī)虧損和暴雷，就將陸續(xù)到來(lái)。

當(dāng)初抬轎子的資金，還不趕緊跑？

以上說(shuō)的新能源車(chē)只是一個(gè)代表，包括光伏、風(fēng)電、儲(chǔ)能等各個(gè)板塊，大致如此。

要來(lái)的，終究要來(lái)，誰(shuí)也逃不過(guò)。

中特估

新能源板塊目前是中國(guó)制造業(yè)增長(zhǎng)的主要?jiǎng)恿?，它的盛衰早已不僅僅是板塊內(nèi)部的問(wèn)題。

比如專(zhuān)用設(shè)備板塊，通用設(shè)備板塊，電子元件板塊，電網(wǎng)設(shè)備板塊，很多企業(yè)的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)都在圍繞著新能源行業(yè)在打轉(zhuǎn)。

一個(gè)板塊的倒下，必將導(dǎo)致制造業(yè)半壁江山的坍塌。

結(jié)果就是：1-4月，全國(guó)規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)同比累計(jì)增速下滑20.60%。

當(dāng)然，這里面不僅僅是新能源板塊的貢獻(xiàn)，也有去年俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)帶來(lái)的通脹異常飆升后，能源價(jià)格回落導(dǎo)致的煤炭、石油、化工等上游行業(yè)的業(yè)績(jī)回落。

比如今年4月，化工、煤炭采選行業(yè)的利潤(rùn)分別同比下降了63.1%、35.7%。

制造業(yè)不景氣的情況下，A股市場(chǎng)只能是存量博弈，不斷內(nèi)卷。

大量的資金從創(chuàng)業(yè)板撤出，轉(zhuǎn)戰(zhàn)主題投資，在上半年創(chuàng)造了兩個(gè)小陽(yáng)春行情：“中特估”和“AI+”。

中特估行情的本質(zhì)，是市場(chǎng)充滿(mǎn)不確定性的情況下，機(jī)構(gòu)資金抱團(tuán)高確定性的資產(chǎn)。

本輪中特估行情，主要圍繞著銀行、石油、電力、通信、證券、保險(xiǎn)六大行業(yè)展開(kāi)——

這些行業(yè)呈現(xiàn)著明顯的國(guó)企壟斷特征，股息高，長(zhǎng)期分紅，有著類(lèi)似債券的替代價(jià)值，通常是市場(chǎng)下行期的重要防御品種。

當(dāng)然各個(gè)板塊也有細(xì)微差異。

領(lǐng)漲第一陣營(yíng)，通信和保險(xiǎn)，行業(yè)龍頭在過(guò)去一年普遍漲了40+%。

比如：中國(guó)移動(dòng)+55%，中國(guó)電信63%，中國(guó)衛(wèi)通+65%，中國(guó)聯(lián)通+41%，中國(guó)人壽+57%，中國(guó)太保+44%，新華保險(xiǎn)+40%，中國(guó)人保+36%。

這個(gè)陣營(yíng)的特點(diǎn)是：市場(chǎng)規(guī)模龐大、穩(wěn)定，3-5家央企高度壟斷，并且通信有受益于AI+數(shù)據(jù)增長(zhǎng)，保險(xiǎn)有疫后復(fù)蘇的預(yù)期，因此最受市場(chǎng)青睞。

第二陣營(yíng)，石油和電力，行業(yè)龍頭在過(guò)去一年普遍漲了30+%。

比如：中國(guó)石油+57%，中國(guó)石化+70%，中國(guó)海油+30%，華能?chē)?guó)際+41%，國(guó)投電力+30%，華電國(guó)際+95%。

這個(gè)陣營(yíng)的特點(diǎn)是：市場(chǎng)規(guī)模同樣龐大。

石油也是高度壟斷，但由于能源價(jià)格的回調(diào)，預(yù)期相對(duì)要差一些。

電力行業(yè)相對(duì)分散，但由于煤炭?jī)r(jià)格的下滑，煤電的業(yè)績(jī)預(yù)期很好，（新能源發(fā)電龍頭就是另一回事了）。

第三陣營(yíng)，銀行和證券，行業(yè)龍頭在過(guò)去一年普遍漲了10+%。

比如：中國(guó)銀行+34%，交通銀行+30%，中信銀行+52%，中國(guó)銀河+35%，申萬(wàn)宏源+21%，中信建投+16%。

這個(gè)陣營(yíng)之所以略差，一是行業(yè)更分散，競(jìng)爭(zhēng)更激烈，并且跟中國(guó)經(jīng)濟(jì)周期緊密相關(guān)，因此業(yè)績(jī)的不確定性也要大一些。

尤其是招行、平安、寧波銀行，這些零售業(yè)務(wù)出色的銀行，基本被市場(chǎng)拋棄了。

整體來(lái)看，這輪中特估行情，跟2016年的漂亮50行情是有著相似之處的。

但最大的差別在于，2016年的漂亮50，各行各業(yè)的龍頭幾乎都在漲，本輪中特估，主要是央企50的盛宴。

一個(gè)核心的原因在于，今年1-4月，規(guī)模以上國(guó)企利潤(rùn)已達(dá)到民企利潤(rùn)的1.45倍，“國(guó)企-民企”的分化程度達(dá)到了10年以來(lái)的新高。

另一個(gè)行情，AI+投資，則主要是風(fēng)險(xiǎn)資金在博弈。

領(lǐng)漲板塊集中在半導(dǎo)體和軟件，行業(yè)龍頭普遍漲幅在50+%。

半導(dǎo)體：海光信息+139%，寒武紀(jì)+298%，中微公司+53%，龍芯中科+169%，拓荊科技+200%。

軟件：金山辦公+101%，華大九天+247%，同花順+95%，三六零+65%，科大訊飛+57%，恒生電子+50%。

這個(gè)行情主要由海外科技事件的催化驅(qū)動(dòng)，比如ChatGPT的流量大爆炸，英偉達(dá)業(yè)績(jī)暴漲市值突破一萬(wàn)億等等。

但需要注意的是，這個(gè)行情是純情緒驅(qū)動(dòng)的，跟企業(yè)業(yè)績(jī)關(guān)系不大。

這個(gè)行業(yè)目前仍處于0-1的導(dǎo)入期，有業(yè)績(jī)的企業(yè)集中在海外和創(chuàng)業(yè)型企業(yè)中，A股也就自嗨罷了。

根據(jù)過(guò)去的經(jīng)驗(yàn)，純靠概念和情緒驅(qū)動(dòng)的行情很難持續(xù)，頂多也就3-6個(gè)月光景。

業(yè)績(jī)季過(guò)后，大部分都要見(jiàn)光死。

其實(shí)中特估行情何嘗又不是如此？單純靠拔估值，難道還能拔一年以上？

到年中，似乎所有行情都偃旗息鼓，實(shí)在拔不動(dòng)了。

于是大盤(pán)再次掉頭向下。

消費(fèi)股

今年以來(lái)，有一件事困擾了君臨很久。

消費(fèi)股的差強(qiáng)人意。

釀酒和食品飲料板塊，過(guò)去一年始終低迷，地產(chǎn)、家電、手機(jī)等行業(yè)，同樣一片慘淡。

這些行業(yè)在疫情中已收縮了很久，產(chǎn)能過(guò)剩的問(wèn)題早就被消化，行業(yè)集中度也大幅度提升了，但業(yè)內(nèi)龍頭的業(yè)績(jī)普遍仍然很差。

規(guī)模企業(yè)的統(tǒng)計(jì)顯示，從利潤(rùn)占比來(lái)看，1-4月上游采掘加工、中游設(shè)備制造、下游消費(fèi)制造業(yè)、公用事業(yè)分別為38.6%、24.1%、28.2%、9.1%。

分別較前值變動(dòng)了0.8、1.6、-2.6、0.2個(gè)百分點(diǎn)。

這意味著，消費(fèi)制造業(yè)是四大行業(yè)中唯一處于收縮的板塊。

在疫情放開(kāi)，市場(chǎng)自由流動(dòng)的情況下，內(nèi)需消費(fèi)行業(yè)竟然還萎縮了，這是何等的不可思議??！

經(jīng)過(guò)深入研究后，君臨認(rèn)為問(wèn)題出在了人口上。

人口是內(nèi)需市場(chǎng)的關(guān)鍵變量之一，過(guò)去半個(gè)世紀(jì)以來(lái)，深刻影響著中國(guó)的國(guó)運(yùn)盛衰。

以最近20年的經(jīng)濟(jì)繁榮為例。

中國(guó)經(jīng)濟(jì)的出口高速增長(zhǎng)，源自2001年加入世貿(mào)，這當(dāng)然是主導(dǎo)因素。

但另外兩個(gè)重要因素，同樣不可忽略。

2003和2004年，是中國(guó)過(guò)去20年中出口增速最驚人的兩個(gè)年份，都在35%左右。

為什么是這兩年？

第一個(gè)原因，是2003年后，靠著小布什的減稅+房地產(chǎn)刺激政策，美國(guó)經(jīng)濟(jì)開(kāi)始復(fù)蘇了，外需拉動(dòng)力很強(qiáng)。

第二個(gè)原因，是這兩年恰好是中國(guó)勞動(dòng)力人口大幅增長(zhǎng)的拐點(diǎn)，帶來(lái)了充沛的勞動(dòng)力資源和價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)力，讓中國(guó)企業(yè)的出口極具競(jìng)爭(zhēng)力。

整體來(lái)看，2003-2010年的8年，正是中國(guó)勞動(dòng)力人口大幅增長(zhǎng)的8年，同時(shí)也是中國(guó)經(jīng)濟(jì)最繁榮的8年。

這8年的勞動(dòng)力人口增長(zhǎng)，主要源于1980-1987年出生人口的高增長(zhǎng)。

1979年，中國(guó)出生人口1726萬(wàn)，1987年出生人口2529萬(wàn)，前后增長(zhǎng)了803萬(wàn)，平均每年增長(zhǎng)100萬(wàn)。

看下面這張圖：

1980-2003，兩者相差了23年，恰好是大學(xué)畢業(yè)生進(jìn)入職場(chǎng)的關(guān)鍵年份。

從上圖中可以看到，1988年開(kāi)始，中國(guó)人口的出生數(shù)進(jìn)入了漫長(zhǎng)的下滑周期。

當(dāng)然，這里面也可以分成幾段。

第一段，1988-1992出生人口急劇下滑。

從前值2529萬(wàn)下滑至2119萬(wàn)，5年減少了410萬(wàn)，平均每年下降82萬(wàn)。

這輪出生人口大滑坡，直接導(dǎo)致了2012年開(kāi)始的中國(guó)勞動(dòng)力人口萎縮拐點(diǎn)。

反映到經(jīng)濟(jì)上，就是2011-2015年經(jīng)濟(jì)的斷崖式下跌，當(dāng)然這也有四萬(wàn)億刺激政策后產(chǎn)能過(guò)剩的“鍋”。

最終，在2015內(nèi)需跌到谷底+外需不振的情況下，高層被迫出臺(tái)了一輪刺激性政策，由此導(dǎo)致了2015年的大水牛。

第二段，1993-1997出生人口下滑放緩，相對(duì)平穩(wěn)。

從前值2119萬(wàn)到2038萬(wàn)，5年僅下滑了81萬(wàn)，平均每年下降16萬(wàn)。

這個(gè)數(shù)據(jù)是可以接受的，反映到經(jīng)濟(jì)上，就是2016-2020年間，經(jīng)濟(jì)的相對(duì)平穩(wěn)。

落到A股，就是基本處于震蕩狀態(tài)的上證指數(shù)，在2500-3500點(diǎn)之間做箱體整理。

第三段，1998-2003年出生人口再次急劇下滑。

從前值2038萬(wàn)下滑至1599萬(wàn)，6年減少了439萬(wàn)，平均每年下降73萬(wàn)。

這輪出生人口大滑坡，直接導(dǎo)致了2022年中國(guó)人口迎來(lái)另一個(gè)拐點(diǎn)。

根據(jù)統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，2022年，中國(guó)人口首次出現(xiàn)下降，比2021年減少了85萬(wàn)人。

一開(kāi)始，我還以為這是由于疫情放開(kāi)，導(dǎo)致老人死亡大量增加，這個(gè)特殊的原因?qū)е碌摹?/p>

后來(lái)才發(fā)現(xiàn)，是自己疏忽了。

2023年，綜合各方面數(shù)據(jù)，預(yù)計(jì)中國(guó)人口出生數(shù)800萬(wàn)，死亡1030萬(wàn)，全年人口將萎縮200萬(wàn)左右。

這個(gè)萎縮數(shù)字，甚至比2022年來(lái)得更加猛烈！

人口的大幅萎縮，尤其是勞動(dòng)力人口的大幅萎縮，必將導(dǎo)致內(nèi)需市場(chǎng)的不景氣。

1998-2003年的出生人口萎縮，對(duì)應(yīng)的就是2021-2026年的勞動(dòng)力人口下行周期。

這樣看來(lái)，未來(lái)3年，中國(guó)的內(nèi)需消費(fèi)市場(chǎng)，將迎來(lái)一段艱難的日子，難以有整體性的業(yè)績(jī)驅(qū)動(dòng)的大行情。

可以預(yù)期的，只有水牛、主題炒作，和結(jié)構(gòu)性的小行情，投資難度將大大增加。

第四段，2004-2016年出生人口再次進(jìn)入一個(gè)平臺(tái)期。

從前值1599萬(wàn)到1883萬(wàn)，13年甚至上升了284萬(wàn)，平均每年上升21萬(wàn)。

23年后，對(duì)應(yīng)的年份是：2027年-2039年。

可以預(yù)料，2027年之后，中國(guó)經(jīng)濟(jì)或?qū)⒂瓉?lái)新一輪的上升周期。

加上產(chǎn)業(yè)升級(jí)的積累，中國(guó)GDP接近甚至超過(guò)美國(guó)，外資流入加速，此后A股或許才會(huì)真正迎來(lái)一輪大牛市。

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