當(dāng)?shù)貢r(shí)間6月15日，美國(guó)財(cái)政部公布的數(shù)據(jù)顯示，4月美債前三大海外債主的持有量發(fā)生相反動(dòng)向。其中，日本增持美債，而中國(guó)和英國(guó)則減持美債。

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美國(guó)財(cái)政部4月國(guó)際資本流動(dòng)報(bào)告（TIC）顯示，日本在4月增持393億美元國(guó)債，持有量達(dá)11272億美元，持倉位列第一。中國(guó)則減持4億美元至8689億美元，持倉位列第二。英國(guó)減持304億美元至6807億美元，持倉為例第三。

具體看，4月是日本連續(xù)第二個(gè)月增持美債，且增持幅度大于3月的61億美元。

作為美國(guó)國(guó)債在海外的第二大債主，中國(guó)從去年8月至今年2月連續(xù)7個(gè)月減持美國(guó)國(guó)債。從去年4月起，中國(guó)的美債持倉一直低于1萬億美元。今年3月，中國(guó)增持203億美元美債。

總體看，4月外國(guó)人持有的美債環(huán)比小幅增加，較3月增加164億美元至7.6億美元。

同時(shí)，美國(guó)財(cái)政部報(bào)告顯示，4月份所有海外對(duì)長(zhǎng)期、短期美國(guó)證券和銀行現(xiàn)金流（banking flows ）的凈流入總額為484億美元。其中，海外私人凈流入為25億美元，海外官方凈流入為459億美元。同時(shí)，4月份海外凈流入美國(guó)長(zhǎng)期證券的資金規(guī)模為976億美元，低于3月的1105億美元。其中，海外私人投資者凈買入證券594億美元，海外官方機(jī)構(gòu)凈買入383億美元。

從官方美元流動(dòng)性看，CMF中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)專題報(bào)告指出，在美元主導(dǎo)的國(guó)際貨幣體系下，全球有30多個(gè)經(jīng)濟(jì)體的貨幣與美元掛鉤，即使是在實(shí)行有管理的浮動(dòng)匯率的經(jīng)濟(jì)體中，其貨幣與美元之間的匯率穩(wěn)定性也是非常重要的。因此，需要對(duì)外匯市場(chǎng)進(jìn)行干預(yù)。不論是發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體還是新興市場(chǎng)，政府干預(yù)外匯市場(chǎng)都需要美元。

例如，在美聯(lián)儲(chǔ)去年3月啟動(dòng)大幅快速加息的背景下，從2021年12月到2022年10月，日本政府為防止日元持續(xù)貶值，減持了2000多億美債，大規(guī)模干預(yù)外匯市場(chǎng)。具體看，日本在2022年1月持有的美債為1.3萬億美元，到2022年10月最低降至1.06萬億美元，隨后又小幅上升。

不過，英國(guó)則在美聯(lián)儲(chǔ)加息周期下，逆勢(shì)增持了美債，其美債持倉由2022年1月的6107億美元一度增至今年3月的7111億美元。

CMF報(bào)告還指出，跟美聯(lián)儲(chǔ)簽署的貨幣互換的14家央行也可以采用貨幣互換獲取美元干預(yù)外匯市場(chǎng)。但是貨幣互換的成本比較高，因?yàn)槠渌麌?guó)家需要向美聯(lián)儲(chǔ)支付利息，而美聯(lián)儲(chǔ)不需要支付利息，這是美元霸權(quán)的體現(xiàn)。

對(duì)于新興市場(chǎng)，CMF報(bào)告指出，其外匯市場(chǎng)的“自我保險(xiǎn)”機(jī)制決定其對(duì)美債有一定的需求。外匯市場(chǎng)的自我保險(xiǎn)機(jī)制是指是需要通過美元干預(yù)外匯市場(chǎng)，在特定的時(shí)期防止本幣出現(xiàn)過度貶值。

從安全資產(chǎn)的投資收益看，CMF報(bào)告指出，疫情以來，美債的浮虧和浮盈創(chuàng)造了歷史的高峰和低谷值。由于急劇放水，2020年10月前后美債賬面浮盈高達(dá)1.8萬億，而2022年美債浮虧最大時(shí)接近-2.1萬億美元，這也是導(dǎo)致美國(guó)部分銀行業(yè)資產(chǎn)出現(xiàn)問題，出現(xiàn)銀行業(yè)關(guān)閉風(fēng)波的重要原因。截至今年4月，美債賬面浮虧接近1.4萬億美元，有所收窄。

當(dāng)前美債的規(guī)模為31.4萬億美元，而可流通的美債面值超過24萬億美元。其中，7.5萬億美元由國(guó)際投資者持有，占可流通規(guī)模的三分之一。CMF報(bào)告指出，美債需求與安全資產(chǎn)的收益率、地緣政治關(guān)系以及流動(dòng)性密切相關(guān)，約束條件則是新特里芬兩難。在該約束條件下，兩黨謀求美國(guó)利益的最優(yōu)化。

隨著6月3日拜登簽署債務(wù)上限暫停法案，美國(guó)債務(wù)危機(jī)已解除，接下來市場(chǎng)普遍關(guān)注財(cái)政部恢復(fù)國(guó)債發(fā)行對(duì)流動(dòng)性的影響。

CMF報(bào)告指出，若2023年美國(guó)財(cái)政赤字規(guī)模在1.5萬億美元左右，由于今年1月19日之前，美債的發(fā)行規(guī)模很小，則下半年發(fā)行的美債數(shù)量肯定會(huì)超過1萬億美元。考慮到發(fā)行成本，在當(dāng)前高利率條件下，美國(guó)可能會(huì)選擇更多地發(fā)行短期美債，這將對(duì)市場(chǎng)上短期美債產(chǎn)生巨大沖擊。短期利率上揚(yáng)會(huì)對(duì)市場(chǎng)造成沖擊，也會(huì)收緊金融體系流動(dòng)性。

“硅谷銀行危機(jī)之后，美聯(lián)儲(chǔ)通過債券抵押的方式向銀行提供流動(dòng)性，這種大規(guī)模的通過銀行準(zhǔn)備金吸納美債的方式，對(duì)銀行體系有相當(dāng)大的沖擊力。” CMF報(bào)告指出，如果是通過逆回購(gòu)的形式，由于逆回購(gòu)市場(chǎng)的利率水平高達(dá)5.05%，目前逆回購(gòu)規(guī)模超過2萬億美元，可以在相當(dāng)大的程度上吸納美債供給。但不管通過哪種方式，要吸收1萬多億美元流動(dòng)性，在短期內(nèi)都會(huì)對(duì)市場(chǎng)流動(dòng)性造成一定的沖擊。

東方金誠(chéng)研究發(fā)展部分析師白雪則表示，美國(guó)財(cái)政部大量發(fā)行短債，對(duì)流動(dòng)性的影響可能較為有限。同時(shí)，考慮到新債發(fā)行將分散在6-9月，其中6月發(fā)行壓力相對(duì)較大，若6月沒有出現(xiàn)流動(dòng)性虹吸的情況，意味著后續(xù)出現(xiàn)流動(dòng)性壓力的可能性將更低，對(duì)下半年貨幣政策的掣肘有限。

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