股價暴跌70%,業(yè)績大跌60%,全球戶儲龍頭派能科技,究竟怎么了?
2023-09-08 09:23:47    騰訊網(wǎng)

這是新能源大爆炸的第738篇原創(chuàng)文章

坦誠講,再次追蹤派能科技看到它的走勢時,是震驚的,也是很難相信的,已經(jīng)無限逼近A字殺了。從2022年的3月底開始,在半年的時間里,它最高飆漲了近4倍,然后又用近一年的時間將漲幅幾乎跌完。派能究竟怎么了?儲能還有未來嗎?


(資料圖)

派能過去一年的走勢當(dāng)然跟整個新能源板塊的走勢有關(guān),都是一樣慘,最主要的原因自然還是之前漲太多了,這個無需贅言。另一方面跟派能自身的業(yè)績不及預(yù)期也有關(guān),從2023年中報(bào)就可見一斑。

01?

派能科技2023年中報(bào)簡析

2023年上半年,公司實(shí)現(xiàn)營收25.57億元,同比增長37.94%;歸母凈利潤6.93億元,同比增長162.91%,扣非凈利潤6.71億元,同比增長153.06% ,基本每股收益為4.03元/股。

看似增長幅度也不錯,但資本市場對它的普遍預(yù)期可是上半年的營收增長至少要做到50%以上,凈利潤則需要做到300%的增長幅度,很明顯,派能的業(yè)績低于市場預(yù)期了。

這也是在財(cái)報(bào)出來的第二天,大盤因?yàn)橛』ǘ悳p半一度暴漲,最終也勉強(qiáng)收收漲的背景下,派能卻暴跌7%的原因。

具體看Q2,實(shí)現(xiàn)營收7.16億元,同比下滑31.09%,環(huán)比下滑61.1%;歸母凈利潤2.31億元,同比增長42.46%,環(huán)比下滑49.7%;扣非凈利潤2.15億元,同比增長29%,環(huán)比下滑 53% 。

上市公司凈利潤表現(xiàn)不及預(yù)期,雖然也不好,但市場忍受度還是相對高的,尤其對于成長型企業(yè)而言,但營收的下滑就讓人很難接受了,而且是直接掉到了 7億,不僅連續(xù)兩個季度營收下滑,甚至回到了2021年Q4 的水平,單看營收的話,很容易讓人有“公司沒救了”的感覺。

凈利潤的表現(xiàn)相對沒有那么辣眼睛,但上半年才7個億,此前券商對它23年全年的平均凈利潤預(yù)測是21億,按上半年這種趨勢,全年能完成15個億的凈利潤都已經(jīng)可以燒高香了,不及預(yù)期也是板上釘釘?shù)氖虑椤?/p>

此外,無論是存貨周轉(zhuǎn)天數(shù),還是應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù),均處于歷史最高水平,很明顯,銷售端出現(xiàn)問題了。

作為全球戶儲龍頭級別的公司,只要公司內(nèi)部沒有出現(xiàn)劇烈的變動,一年半載行業(yè)競爭力不會出現(xiàn)大問題,現(xiàn)在從半年報(bào)來看,銷售端出了問題,只能說明戶儲行業(yè)歐美市場的需求確實(shí)出現(xiàn)問題了。

這點(diǎn)從Q2的毛利率環(huán)比下滑超過8個百分點(diǎn)(為32.04%)也可以側(cè)面得到印證。不過有一說一,公司的凈利率那是真的高,Q2還環(huán)比提升了2個百分點(diǎn),達(dá)到驚人的27.11% ,這還是在公司研發(fā)費(fèi)率繼續(xù)飆升的情況下實(shí)現(xiàn)的,費(fèi)用控制能力確實(shí)有一套。當(dāng)然了,跟上半年受益于匯率也有關(guān)系。

問題來了,為什么派能上半年的業(yè)績表現(xiàn)如此糟糕?

02?

無法回避的產(chǎn)能過剩之觴

我們都知道,上半年儲能上游碳酸鋰是大幅度降價的,加上人民幣貶值,理論上業(yè)績是要超預(yù)期的,如此糟糕的表現(xiàn),只能說明歐美市場的需求出現(xiàn)問題了。

根據(jù)券商的數(shù)據(jù)跟蹤,上半年公司戶儲出貨1.39gwh,同比增加15%,預(yù)計(jì) Q2 出貨 0.4gwh,同比下滑37%,環(huán)比更是大幅度下滑60% 。

上半年整體銷量還是增加的,說明價格掉得太厲害,Q2 則是量價齊跌,一方面是歐美經(jīng)銷商去庫存,另外則是國內(nèi)廠商瘋狂擴(kuò)產(chǎn)能,行業(yè)進(jìn)入內(nèi)卷化。

再加上Q2交付的產(chǎn)品,可能也有相當(dāng)部分是去年的庫存,那個時候上游原材料價格依然處于高位,以及上半年需求下滑后,產(chǎn)能利用率下降帶來單位折舊提升,結(jié)果就是丑陋的業(yè)績。

好在放眼全球,戶儲依然處于大爆發(fā)初期階段,公司的主要市場歐洲市場也有望在Q3 逐步消化完庫存,最遲Q4 出貨有望逐步恢復(fù)正常,作為境外戶儲龍頭,公司依然有足夠強(qiáng)大的競爭力。

但不得不說,派能科技的走勢和業(yè)績追蹤下來,或者說今年很多新能源公司的走勢和業(yè)績追蹤下來,難免讓人對行業(yè)后續(xù)的長期機(jī)會有了更多的思考。

新能源行業(yè),尤其是儲能行業(yè),競爭壁壘有多少?

實(shí)際上,行業(yè)技術(shù)壁壘以及產(chǎn)品差異化等都是偏低的,即使是技術(shù)含量相對較高的逆變器環(huán)節(jié),也很難逃得了產(chǎn)品同質(zhì)化問題。

或者說,只要是制造業(yè),幾乎都規(guī)避不了產(chǎn)能過剩的問題,最終行業(yè)的競爭又會回到管理、渠道、成本等等,本質(zhì)還是資金密集型行業(yè),比拼誰的綜合實(shí)力更強(qiáng)。

談到產(chǎn)能過剩問題,這幾年新能源大浪潮之下,很多人看空的傳統(tǒng)化石能源反而沒有這個顧慮,恰恰相反,因?yàn)楫a(chǎn)業(yè)政策變化以及行業(yè)發(fā)展所處的階段,活得非常滋潤,比如煤炭。

03?

煤炭的預(yù)期差機(jī)會

就競爭壁壘而言,煤炭比很多新能源都要強(qiáng)得多,畢竟化石能源屬于不可再生能源,而新能源屬于工業(yè)品,更容易出現(xiàn)過剩問題。

前幾天看到一個新聞,更是狠狠刺激了leo 一番。截至2023年8月31日,中證煤炭指數(shù)過去12個月的股息率高達(dá)9.64% !

這個股息率有多夸張呢?已經(jīng)碾壓一切以高分紅著稱的企業(yè)和其他高分紅指數(shù)了,最重要的是,煤炭的高分紅并非2022一年心血來潮,而是持續(xù)如此,下圖即可說明一切。

“煤炭是黑金”的說法真不是蓋的,要不怎么說煤老板有錢呢。

為什么煤炭企業(yè)近些年盈利能力這么強(qiáng),分紅這么高呢?

最核心的原因就在于,新增產(chǎn)能減少。一方面由于碳達(dá)峰、碳中和的需要,近幾年國內(nèi)煤炭新批復(fù)項(xiàng)目較少,另一方面也在于,低垂果實(shí)摘完,簡單的好開采的煤礦已經(jīng)開采差不多了,剩下的都是難啃的硬骨頭,所以大家也都不太想投資擴(kuò)產(chǎn)。我們看下面兩張圖,自2016年后,全行業(yè)的在建工程都在逐年下降(新增產(chǎn)能下滑),資本開支少了,自然現(xiàn)金流就多了,自然也就可以分更多給股東了。

雖然煤炭行業(yè)具有周期性,但在供給難以增加且下游需求又持續(xù)增長的情況下,長期看煤炭行業(yè)就是妥妥的超級現(xiàn)金奶牛,高分紅可持續(xù),股息率高,相比當(dāng)前對于資金無限饑渴的新能源,煤炭簡直是印鈔機(jī)。

關(guān)鍵現(xiàn)在板塊整體Pb 僅為1.38,當(dāng)下又處于全球經(jīng)濟(jì)周期底部,隨時迎來行業(yè)的反轉(zhuǎn)。站在這個角度看,煤炭ETF(515220),在當(dāng)下非常值得關(guān)注的。

此外,即使是時間拉長一點(diǎn)看,全球各國都印鈔上癮,貨幣不斷超發(fā),有限的天然資源都不失為抗通脹的好手段,雖然新能源在快速發(fā)展,但至少未來幾十年內(nèi),傳統(tǒng)化石能源依然還是人類最主要的能源來源,這也是巴菲特今年頻繁出手石油公司的原因。

總之,無論是中短期就以賺股息或者壓周期底部為目的,還是為了長期抗通脹和高確定性,煤炭ETF(515220)都值得、也應(yīng)該持續(xù)關(guān)注。

年少不知煤炭好,錯把新能源當(dāng)成寶呀。

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