吉利汽車(chē):終于有希望 “熬出頭” 了?
2023-08-22 21:35:42    騰訊網(wǎng)

$吉利汽車(chē).HK(0175.HK)于北京時(shí)間 2023 年 8 月 22 日港股午盤(pán)時(shí)間發(fā)布了 2023 年半年度報(bào)告,要點(diǎn)如下:

1、銷(xiāo)量?jī)r(jià)格雙提升帶來(lái)汽車(chē)銷(xiāo)售業(yè)務(wù)收入超預(yù)期:在高端車(chē)極氪車(chē)型放量對(duì) ASP 提振作用下,雖然吉利系列 ASP 略有下滑,但整體單車(chē)收入同比增長(zhǎng) 10%,在銷(xiāo)量已知的情況下帶動(dòng)汽車(chē)銷(xiāo)售收入增長(zhǎng)超預(yù)期。

2、但上半年新能源轉(zhuǎn)型速度偏慢:上半年新能源車(chē)銷(xiāo)量環(huán)比下滑 28%,僅完成全年銷(xiāo)量 24%,完成進(jìn)度較慢,除了銀河混動(dòng)上半年還沒(méi)有真正上量之外,主要是純電與睿藍(lán)與極氪品牌銷(xiāo)量放緩有關(guān)。


(資料圖片)

3、下半年銀河 + 極氪新車(chē)型周期開(kāi)啟:受益于雷神電混及浩瀚純電技術(shù)和平臺(tái)的加持,銀河 L7 插混系列以 13.9-17.4 萬(wàn)定價(jià)和優(yōu)秀的產(chǎn)品力迅速打開(kāi)市場(chǎng),產(chǎn)生月銷(xiāo)破萬(wàn)爆款。下半年銀河系列對(duì)標(biāo)秦 Plus 的混動(dòng)新車(chē) L6,純電 E8 及極氪性?xún)r(jià)比新車(chē) X 系列齊發(fā)力,加速新能源轉(zhuǎn)型。

4、吉利也在做電池:從業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)來(lái)看,電池包銷(xiāo)售業(yè)務(wù)增長(zhǎng)最快,收入同比增長(zhǎng) 253%,公司在新能源汽車(chē)鋰電池布局加緊布局和追趕,保證未來(lái)吉利電動(dòng)化轉(zhuǎn)型獲得穩(wěn)定的電動(dòng)汽車(chē)電池供應(yīng),提升供應(yīng)鏈能力減少成本,帶動(dòng)非整車(chē)業(yè)務(wù)占比進(jìn)一步提升至 17.6%。

5、出海,吉利的希望所在?上半年出口車(chē)銷(xiāo)量占比從去年同期 14% 提升到 18%,海外出口加速。業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)和地區(qū)結(jié)構(gòu)的多元化,在未來(lái)有望給公司帶來(lái)持續(xù)的增長(zhǎng)動(dòng)力,尤其是基數(shù)低、空間廣闊的海外市場(chǎng)。

6、毛利率小幅下滑但超市場(chǎng)預(yù)期:單車(chē) ASP 超預(yù)期帶動(dòng)毛利率超市場(chǎng)預(yù)期,毛利率同比的小幅下滑主要是受毛利率較低的新能源車(chē)占比提升和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇所影響。

7、費(fèi)用端開(kāi)支繼續(xù)加大:渠道變革和新車(chē)宣發(fā)拉高銷(xiāo)售費(fèi)用、電動(dòng)化智能化拉高研發(fā)投入、員工薪酬增加拉高管理費(fèi)用,整體三費(fèi)同比增加 21%,但銷(xiāo)量增加稀釋經(jīng)營(yíng)費(fèi)用率,比去年同期略有下降 0.5%。

8、單車(chē)凈利下滑,但極氪凈虧縮減:單車(chē)凈利從去年同期 4072 元下滑至上半年 3877 元,但主要由應(yīng)占共同合營(yíng)品牌睿藍(lán)及領(lǐng)克的虧損所造成,分業(yè)務(wù)來(lái)看,極氪品牌凈利虧損有所縮減,新能源轉(zhuǎn)型順利。

整體觀點(diǎn):公司二季度整體業(yè)績(jī)表現(xiàn)平穩(wěn),銷(xiāo)量和單價(jià)雙攀升帶來(lái)營(yíng)收超預(yù)期,但新能源車(chē)轉(zhuǎn)型速度還是偏慢,上半年僅完成全年目標(biāo) 24%。不過(guò)在當(dāng)前價(jià)格下,2023 年是機(jī)會(huì)大于風(fēng)險(xiǎn)的一年。

對(duì)于整車(chē)廠,銷(xiāo)量永遠(yuǎn)是業(yè)績(jī)的最核心驅(qū)動(dòng)因素,盈利其次,而吉利走到下半年,完成銷(xiāo)量的關(guān)鍵主要得靠銀河產(chǎn)品線的放量。市場(chǎng)的關(guān)注點(diǎn)也在于吉利的新能源轉(zhuǎn)型速度,而費(fèi)用端對(duì)利潤(rùn)的拖累在行業(yè)轉(zhuǎn)型期是值得市場(chǎng)容忍的,因此對(duì)于吉利汽車(chē)的投資仍舊要回到車(chē)型和銷(xiāo)量上。

但看公司目前新能源布局上,合資品牌中睿藍(lán)換電品牌 TO C 業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型失敗,領(lǐng)克目前新能源車(chē)銷(xiāo)量不足 2000 臺(tái),極氪 001 銷(xiāo)量放緩,但好在極氪單車(chē)凈利虧損減少。

但銀河 L7 憑借優(yōu)秀產(chǎn)品力及性?xún)r(jià)比已開(kāi)啟新車(chē)爆款,下半年更需要關(guān)注銀河 + 極氪新車(chē)型能否帶來(lái)爆量,加速吉利新能源轉(zhuǎn)型,以及極氪的分拆計(jì)劃。

以下是詳細(xì)分析:

一. 汽車(chē)銷(xiāo)售業(yè)務(wù):ASP 提升成為主要的收入驅(qū)動(dòng)因素

2023 年上半年,公司整車(chē)銷(xiāo)售業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 603 億元,同比增 23%,超出市場(chǎng)預(yù)期 10.8%。在銷(xiāo)量(不含領(lǐng)克、睿藍(lán))同比增長(zhǎng) 12% 的但銷(xiāo)量數(shù)據(jù)市場(chǎng)已知的情況下,單車(chē) ASP 超出市場(chǎng)預(yù)期 13.3%,帶動(dòng)整車(chē)銷(xiāo)售業(yè)務(wù)大幅度超預(yù)期。

1)單車(chē) ASP 同比提升 10%,產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)明顯

根據(jù)海豚君計(jì)算,公司 2023 年上半年實(shí)現(xiàn)單車(chē)收入(不含領(lǐng)克和睿藍(lán))10.4 萬(wàn)元,同比增 10%,超出市場(chǎng)預(yù)期 9.2 萬(wàn)元。

來(lái)源:公司財(cái)報(bào),海豚投研

從車(chē)型結(jié)構(gòu)上來(lái)看,ASP 的提升主要源于高端車(chē)極氪車(chē)型的放量, 銷(xiāo)量同比增長(zhǎng) 124%。極氪 001 疊加極氪 009 的銷(xiāo)售放量將極氪單車(chē)收入(不剔除其他收入)從 2022 年上半年 46.5 萬(wàn)提升至 2023 年上半年 49.9 萬(wàn)。

雖然吉利系列 ASP 略有下滑,從 2022 年上半年 8 萬(wàn)下降至 2023 年上半年 7.3 萬(wàn),主要由于單價(jià)較高的中國(guó)星及幾何系列的銷(xiāo)售放緩,但由于極氪高端系列銷(xiāo)售放量對(duì) ASP 的提振作用,單車(chē) ASP(不含領(lǐng)克和睿藍(lán))同比提升 10% 至 10.4 萬(wàn)元。

2)銀河 + 極氪新車(chē)型周期開(kāi)啟,加速吉利新能源轉(zhuǎn)型之路

2.1)新能源車(chē)進(jìn)度較全年目標(biāo)偏慢

2023 年上半年,公司累計(jì)銷(xiāo)量 68 萬(wàn)輛,同比增長(zhǎng) 10%,2023 年銷(xiāo)量目標(biāo) 165 萬(wàn)輛,上半年已完成全年銷(xiāo)量目標(biāo) 41%。

從新能源車(chē)業(yè)務(wù)來(lái)看,公司在 2023 年上半年共銷(xiāo)售新能源車(chē) 15.8 萬(wàn)輛,同比增長(zhǎng) 44%,但環(huán)比下降了 28%。2023 年新能源車(chē)銷(xiāo)量目標(biāo) 65 萬(wàn)輛,上半年也只完成了全年銷(xiāo)量目標(biāo)的 24%,完成進(jìn)度較慢,與睿藍(lán)及極氪品牌銷(xiāo)量放緩有關(guān)。

極氪品牌上半年銷(xiāo)量主要由極氪 001 貢獻(xiàn)。去年 12 月,極氪 001 的單月銷(xiāo)量達(dá)到 1.13 萬(wàn)輛,今年因?yàn)闃O氪 001 車(chē)型迭代,月銷(xiāo)中間下降厲害,最近在極氪 X 增量帶動(dòng),逐步恢復(fù)到了 1.2 萬(wàn)。

彼時(shí)公司稱(chēng)由于 1 月極氪工廠停產(chǎn) 21 天用于升級(jí),但此后其銷(xiāo)量的回升速度并不明顯,2-7 月極氪 001 的平均月銷(xiāo)也僅達(dá)到 5700 輛,火爆程度遠(yuǎn)不及去年下半年。8 月份,極氪宣布將 001 車(chē)型降價(jià) 3 萬(wàn)-3.7 萬(wàn),起售價(jià)降至 26.9 萬(wàn),用來(lái)提振疲軟的銷(xiāo)量。

睿藍(lán)品牌同時(shí)也面臨困境,睿藍(lán)上半年銷(xiāo)量?jī)H 1.6 萬(wàn)輛,環(huán)比下滑 58%。隨著 B 端市場(chǎng)逐漸飽和,楓葉系列等車(chē)型滯銷(xiāo),在 B 端市場(chǎng)發(fā)展遇到瓶頸。

而睿藍(lán)面對(duì) C 端轉(zhuǎn)型打造的睿藍(lán) 9,今年 7 月份月銷(xiāo)仍不足百臺(tái),因銷(xiāo)量慘淡,睿藍(lán) 9 上市不到半年就迫不得已開(kāi)啟了降價(jià),作為吉利集團(tuán)主功換電技術(shù)的子品牌,吉利在換電領(lǐng)域的布局或已瀕臨失敗。

2.2)銀河及極氪新車(chē)型有望產(chǎn)生爆款效應(yīng)

展望下半年,吉利的新車(chē)周期將開(kāi)啟,銀河及極氪新車(chē)型有望打造爆款,帶動(dòng)新能源車(chē)銷(xiāo)量高增。

吉利銀河 L7 以定價(jià) 13.9-17.4 萬(wàn)插混迅速打開(kāi)市場(chǎng),僅銷(xiāo)售第二個(gè)月,月銷(xiāo)就破萬(wàn)輛,已經(jīng)彰顯出爆款潛質(zhì),與比亞迪旗下宋 DM-I 定位重疊,有望搶奪 DM-I 銷(xiāo)量。

同時(shí)將于 9 月推出銀河 L6,定價(jià)僅 10 萬(wàn)-15 萬(wàn),精準(zhǔn)定位秦 Plus,預(yù)計(jì) L6 有大概率成為銀河系列又一款走量車(chē)型。同時(shí)銀河品牌將推出 E8-中性純電轎車(chē),電動(dòng)化進(jìn)程加速。

極氪系列定價(jià) 19 萬(wàn)-23 萬(wàn)純電車(chē)型極氪 X 已于 6 月開(kāi)始交付,爬坡進(jìn)度順利,7 月銷(xiāo)量環(huán)比增長(zhǎng) 82%,有望成為極氪 001 之后又一款明星車(chē)型。

二、毛利率:受新能源轉(zhuǎn)型加快小幅降低

2023 年上半年公司整體毛利率為 14.4%,同比略下滑 0.2%,但高于市場(chǎng)預(yù)期 13%,主要由于單車(chē) ASP 超預(yù)期。毛利潤(rùn)小幅下滑的主要原因受新能源轉(zhuǎn)型和汽車(chē)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇所影響。

從成本端來(lái)看,主要是汽車(chē)單車(chē)價(jià)格的上漲沒(méi)有蓋過(guò)單車(chē)成本的上漲,雖然上半年碳酸鋰價(jià)格有所下滑使電池價(jià)格降低,對(duì)新能源車(chē)成本有正面影響,但由于毛利率仍低于傳統(tǒng)燃油車(chē)的新能源車(chē)占比提升(2023 年上半年新能源車(chē)占比約 23%,較上年同期提升約 5pcts),毛利率同比小幅下滑 0.2%。

來(lái)源:公司財(cái)報(bào),海豚投研

三、收入端:同比增長(zhǎng) 26%,由主業(yè)汽車(chē)銷(xiāo)售及電池包銷(xiāo)售增長(zhǎng)所帶來(lái)

2023 年上半年?duì)I業(yè)收入 732 億,同比增長(zhǎng) 26%,但低于市場(chǎng)預(yù)期 768 億。公司多業(yè)務(wù)多元化提升,非整車(chē)銷(xiāo)售業(yè)務(wù)從去年同期占比 15.4% 提升到上半年 17.6%,同時(shí)公司新增了加工收入,但該業(yè)務(wù)目前貢獻(xiàn)還較小。

分業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)來(lái)看,公司銷(xiāo)售汽車(chē)及相關(guān)服務(wù)業(yè)務(wù)占比 82.4%, 同比增長(zhǎng) 23%,大幅超預(yù)期。非整車(chē)銷(xiāo)售業(yè)務(wù)中,研發(fā)及相關(guān)技術(shù)授權(quán)服務(wù)收入大幅低于預(yù)期,僅貢獻(xiàn)了 18.8 億收入,低于市場(chǎng)預(yù)期 44.4 億元,導(dǎo)致整體營(yíng)業(yè)收入低于預(yù)期。

非整車(chē)銷(xiāo)售業(yè)務(wù)增長(zhǎng)最快的是電池包銷(xiāo)售業(yè)務(wù),貢獻(xiàn) 59.6 億收入,收入同比增加 253%,體現(xiàn)了吉利在新能源汽車(chē)動(dòng)力鋰電池加緊布局和追趕,保證未來(lái)吉利電動(dòng)化轉(zhuǎn)型獲得穩(wěn)定的電動(dòng)汽車(chē)電池供應(yīng),提升供應(yīng)鏈能力減少成本。

四、費(fèi)用端:研發(fā)、銷(xiāo)售等剛性費(fèi)用支出繼續(xù)加大

在吉利正在往電動(dòng)、智能化轉(zhuǎn)型的方向上,夾雜吉利燃油、電動(dòng)的渠道梳理及變革,經(jīng)營(yíng)費(fèi)用過(guò)于剛性,只能靠銷(xiāo)售釋放來(lái)稀釋投入,本季度吉利在研發(fā)和銷(xiāo)售等剛性費(fèi)用支出繼續(xù)加大,但符合海豚君預(yù)期。

1) 研發(fā)開(kāi)支:資本化研發(fā)支出提高,后續(xù)繼續(xù)加大研發(fā)投入

公司研發(fā)開(kāi)支分當(dāng)期費(fèi)用化部分和資本化部分的攤銷(xiāo)值,費(fèi)用化和資本化攤銷(xiāo)值兩部分均在計(jì)算凈利潤(rùn)的時(shí)候作為費(fèi)用扣除,核算在利潤(rùn)表的行政費(fèi)用項(xiàng)目下。

公司 2023 年上半年研發(fā)支出共計(jì) 30 億元,同比/環(huán)比分別下滑 8%/15%,研發(fā)開(kāi)支占收入比例為 4.1%。

而本半年度研發(fā)收入下降的主要原因是因?yàn)榇蠖鄶?shù)正在進(jìn)行的研發(fā)項(xiàng)目都是針對(duì)尚未上市的新車(chē)型,因此大部分相關(guān)支出都已經(jīng)資本化,實(shí)際的資本化研發(fā)投入同比增長(zhǎng)了 87% 至 51 億元,計(jì)入了無(wú)形資產(chǎn)后續(xù)在車(chē)型投放市場(chǎng)之后逐步費(fèi)用化攤銷(xiāo)。

實(shí)際的研發(fā)支出走高,主要由于新車(chē)型開(kāi)發(fā)、動(dòng)力總成研發(fā)、電動(dòng)化及智能化等技術(shù)研發(fā)所帶來(lái)的開(kāi)支。在動(dòng)力總成方面,2023 全新升級(jí)雷神混動(dòng) 8848 搭載新一代雷神電混引擎 BHE 15 Plus, 量產(chǎn)最高熱效率提高至 44.26%,節(jié)能率提升 15%。

同時(shí)吉利開(kāi)啟浩瀚(SEA)造車(chē)平臺(tái)架構(gòu),承載新一代純電車(chē)型,在雷神電混及浩瀚純電技術(shù)和平臺(tái)的加持上,23 年共計(jì)將推出 10 款純電 + 混動(dòng)新車(chē)型,吉利新能源轉(zhuǎn)型加速。

在汽車(chē)行業(yè)電動(dòng)化和智能化改革的關(guān)鍵時(shí)期,更多的研發(fā)支出是制勝未來(lái)的關(guān)鍵,公司也表示將繼續(xù)加大研發(fā)投入力度,雖然短期內(nèi)會(huì)對(duì)公司盈利形成明顯的拖累,但資本市場(chǎng)對(duì)這塊的容忍度是比較高的。

來(lái)源:公司財(cái)報(bào),海豚投研

2)銷(xiāo)售費(fèi)用:受新渠道建設(shè)及新車(chē)型營(yíng)銷(xiāo)拉高

2023 年上半年公司銷(xiāo)售費(fèi)用 47.7 億元,同比上漲 44%,但環(huán)比下降 3%,高出市場(chǎng)預(yù)期 43.6 億元,但海豚君認(rèn)為基本在合理水平內(nèi)。

吉利之前的問(wèn)題就是將新能源相關(guān)車(chē)型的銷(xiāo)售渠道與現(xiàn)有燃油車(chē)銷(xiāo)售渠道共用,渠道對(duì)新能源汽車(chē)銷(xiāo)售和宣傳準(zhǔn)備不足。同時(shí)以原有產(chǎn)品命名(如帝豪 L PHEV),導(dǎo)致消費(fèi)者錯(cuò)將同名但價(jià)格更低的燃油車(chē)作為競(jìng)品,更傾向于選擇價(jià)格更低的燃油車(chē)車(chē)型,雖然技術(shù)及產(chǎn)品力優(yōu)越,并非其短板,但是銷(xiāo)量一直低于預(yù)期。

而吉利也意識(shí)到了這個(gè)問(wèn)題,推進(jìn)了渠道改革,利用純新能源的新產(chǎn)品新序列(銀河、極氪)+ 純新能源的銷(xiāo)售新渠道解決上述問(wèn)題。

2023 年上半年銷(xiāo)售費(fèi)用的同比提升,也是主要受推新車(chē)型的營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)用以及極氪直營(yíng)渠道建設(shè)和運(yùn)營(yíng)的影響。

銀河系列采取代理和直營(yíng)兩種模式,自建渠道。截至 7 月份全國(guó)已開(kāi)設(shè) 400 家吉利銀河專(zhuān)屬門(mén)店,預(yù)計(jì)今年將實(shí)現(xiàn) 700 家專(zhuān)屬門(mén)店的渠道規(guī)模,加速銀河系列新車(chē)型放量。

極氪系列上半年新開(kāi)了 24 家直營(yíng)門(mén)店極氪空間,目前直營(yíng)門(mén)店超過(guò) 300 家,覆蓋 75 城。整體的渠道梳理與新建,使整體銷(xiāo)售費(fèi)用同比拉升了 44%。

3)管理費(fèi)用受員工薪酬增加所拉升

2023 年上半年公司管理費(fèi)用 18.8 億元(海豚君剔除了行政開(kāi)支中的研發(fā)支出),管理費(fèi)用率 2.6%,同比上漲 35%,但環(huán)比下降 12%。

管理費(fèi)用的同比提升可能來(lái)自于雇員數(shù)量的增加造成的員工薪酬的增加,薪資工資從去年同期 27.9 億增加到今年上半年 35.6 億。今年上半年員工人數(shù)到達(dá) 5.3 萬(wàn)人,相比去年同期增加了 6000 人。在行業(yè)變革期,行業(yè)人才爭(zhēng)奪現(xiàn)象明顯,吉利為了加速新能源的轉(zhuǎn)型開(kāi)始擴(kuò)張,公司管理費(fèi)用的上升屬于正常情況。

來(lái)源:公司財(cái)報(bào),海豚投研

五、利潤(rùn):?jiǎn)诬?chē)凈利下滑,但極氪凈虧縮減

2023 年上半年吉利汽車(chē)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn) 15.7 億元,同比增長(zhǎng)約 1%,略超市場(chǎng)預(yù)期 15.1 億元。但凈利率下滑從 2022 年上半年 2.7% 下滑至 2023 年上半年 2.2%, 單車(chē)凈利也從 2529 元降低至 2317 元。

拆解來(lái)看,雖然上半年毛利率同比下滑 0.2%,但經(jīng)營(yíng)費(fèi)用率也同比下滑了 0.5%,公司經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)同比增長(zhǎng) 0.3%。凈利率的下滑主要來(lái)自應(yīng)占共同合營(yíng)公司損益的減少,從去年同期 6.2 億下降到今年上半年僅 0.12 億,主要由于睿藍(lán)品牌換電布局失敗導(dǎo)致的盈利大幅下滑,及領(lǐng)克品牌的經(jīng)營(yíng)虧損所造成的,領(lǐng)克目前旗下新能源車(chē)銷(xiāo)量不足 2000 臺(tái),下半年將全面停止燃油車(chē)投入,加速新能源轉(zhuǎn)型步伐。

分業(yè)務(wù)來(lái)看,單車(chē)凈利的下滑主要來(lái)自吉利汽車(chē)的下滑。吉利汽車(chē)單車(chē)凈利從去年同期 4072 元下滑至 2023 年上半年 3877 元,但整體來(lái)看公司新能源轉(zhuǎn)型順利,隨著極氪銷(xiāo)量的釋放,極氪單車(chē)凈利虧損有所縮減,從去年同期虧損 4.0 萬(wàn)元縮小至今年上半年僅虧損 1.9 萬(wàn)元。

來(lái)源:公司財(cái)報(bào),海豚投研

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