牛市來了?這個信號很強烈
2023-07-28 09:32:08    騰訊網

近來,A股持續(xù)縮量盤整,市場情緒低迷,接近冰點。投資者也陷入迷茫之中,當前指數到底有沒有筑底成功?要不要清倉離場?或許,我們還是要重回投資的底層邏輯——經濟好,股市才能好!


(資料圖片)

在對宏觀經濟走勢進行預測分析時,周期理論無疑是我們的一大利器。實際上,經濟也確實呈現(xiàn)周期性變化,潮起潮落,陰晴圓缺。

庫存周期作為一種短周期理論,正如其名,實際上就是經濟的冷熱交替導致企業(yè)庫存發(fā)生周期性變化。企業(yè)在實際經營過程中,會依據市場供求的漲落,靈活地改變生產安排,導致企業(yè)庫存發(fā)生周期性變化。

根據企業(yè)庫存的變化,可以將庫存周期劃分為“補庫”、“去庫”兩個階段。結合企業(yè)行為和經濟景氣度的變化,可以進一步地區(qū)分為“主動補庫存”、“被動補庫存”、“主動去庫存”、“被動去庫存”四個循環(huán)過程。

需求走高,企業(yè)預期轉為積極,主動擴大產量,增加庫存。需求增速放緩,生產調整滯后于需求回落,企業(yè)庫存被動上升。之后企業(yè)預期悲觀,開始通過壓縮產能、降價銷售等措施主動削減庫存,庫存開始下降。待經濟觸底回升、需求邊際轉暖后,企業(yè)庫存來不及反應,在銷售增加的情況被動下降。四個過程循環(huán)往復,便構成一個完整的庫存周期。

由定義不難看出,需求變化對于庫存具有決定性的影響,而股市作為需求變化和盈利變化的映射,二者之間大概率存在穩(wěn)定的關系??紤]到庫存相對于經濟周期變化較為滯后,而股票指數則是經濟周期變動的先行指標,因此,股票指數會領先庫存比較長的時間。

從經驗數據來看,A股領先于庫存周期7-8個月。因此,我們可以預測庫存見頂或者見底的時間并前推,作為股指見頂或者見底的敏感時點,進而為選擇最佳入場時機提供參考。

當前庫存周期進行到哪一步了?

本文按照研究慣例,綜合運用工業(yè)企業(yè)產成品存貨同比增速及工業(yè)企業(yè)營收增速兩個指標來劃分我國21世紀以來庫存周期的轉換。

從歷史上來看,我國的庫存周期平均時長為39個月左右,最長約為48個月。其中,主動補庫、被動補庫、主動去庫、被動去庫平均持續(xù)期約為11個月、10.6個月、11.5個月、5.8個月。

當前我國已經處于自2000年以來的第七輪庫存周期。本輪庫存周期開始于2019年年底,庫存增速自2019年11月降至0.3%后開始觸底回升,進入長達29個月的補庫階段,出口高增、房地產投資保持韌性及PPI階段性上行,三大因素共同驅動了歷史上最長的補庫期。

2022年5月后,存貨同比增速持續(xù)下行,表明本輪周期已經轉入去庫階段,截至目前已經持續(xù)了14個月。

從歷史上來看,本輪庫存類似于2013至2016年間的第5輪庫存周期。2013年起,我國經歷了經濟動能溫和換檔,由高速增長轉向高質量發(fā)展階段,海外歐債危機持續(xù)發(fā)酵,原來拉動經濟的“三駕馬車”投資增速及進出口總額都在下降,內外需共振走弱下,補庫自2013年9月開始只持續(xù)了12個月,其中主動補庫僅有4個月,而去庫卻創(chuàng)下前6輪庫存周期中的最高紀錄,長達22個月。

類比當下,房地產投資及銷售數據連續(xù)走弱,海外加息周期下進出口數據難有起色,總需求同樣處于歷次周期中的低位區(qū)間。考慮到在總需求較弱的庫存周期,去庫周期更為漫長,被動去庫時間卻相對更短,我國大概率仍處于主動去庫階段。

從企業(yè)來看,庫銷率等數據同樣支持我國當前仍處于主動去庫階段。由過往數據可以看出,除去2020年較為特殊外,工業(yè)企業(yè)的庫銷率一般維持在35%-45%的區(qū)間,而2023年3月后工業(yè)企業(yè)的庫銷率始終高于50%,處于歷年的偏高位。這表明當前的庫存?zhèn)}位仍然高于企業(yè)的合意水平,企業(yè)仍有較強的主動去庫意愿。

綜合來看,我國的去庫進程尚未完全結束,仍處于主動去庫過程中。

庫存周期什么時候結束,A股該入場了嗎?

從數據來看,盡管名義存貨同比增速已經下降至弱勢區(qū)間,但實際存貨同比增速仍處于高位。本輪名義存貨同比增速快速下行,不僅與“量”有關,“價”的因素同樣功不可沒,近來PPI數據持續(xù)下滑,對于存貨同比增速下降貢獻頗多。我們使用名義存貨同比增速與PPI數據之差來衡量實際存貨同比增速,發(fā)現(xiàn)當前實際存貨同比增速仍處于7.80%的高位,選取第5輪周期內-0.10%作為低點,按照當前每月-1%的平均減速度,則距離本輪庫存周期結束至少還有8個月的時間。

回歸到存貨周期的根本驅動力,也就是總需求上來。本文選用GDP同比增速來擬合總需求的變化。可以看出,本輪GDP增速已經先行企穩(wěn),表明總需求已經邊際回暖,考慮到企業(yè)的庫存周期相對于經濟周期的變化有1-3個季度的滯后,結合之前本輪庫存周期還有8個月左右的判斷,可以認定本輪庫存周期大概率將于2024年Q1達到尾聲,隨后進入新一輪周期補庫階段。

歷史上,A股一般領先于庫存周期7-8個月,從本輪周期來看,A股于2021年9月達到3715.37的高點,領先于2022年5月的存貨同比增速高點大約8個月的時間。如果自庫存周期的低點2024年Q1反推,A股大概率于2023年Q3觸底,之后進入反彈階段。

當前,A股持續(xù)震蕩走弱,易跌難升,市場預期極度悲觀,交易情緒始終難以提振,量能持續(xù)萎縮。隨著3季度基數效應影響逐漸消退,經濟數據相較于2季度或階段性下行,“神經衰弱”的A股確實可能在2023年Q3還有最后一跳,之后開啟震蕩反彈。投資者現(xiàn)在大可空倉或輕倉觀望,待到A股堅實筑底后再入場,加大權益類資產的配置比例。

【注:市場有風險,投資需謹慎。在任何情況下,本訂閱號所載信息或所表述意見僅為觀點交流,并不構成對任何人的投資建議。】

本文由“星圖金融研究院”原創(chuàng),作者為星圖金融研究院研究員武澤偉

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