拿11億買空殼公司后,前妻一夜套現(xiàn)22億,還有更離譜的! 天天熱文
2023-06-28 19:25:14    騰訊網(wǎng)

原創(chuàng)首發(fā) | 金角財經(jīng)

作者 | 塞爾達(dá)


(資料圖片僅供參考)

一份巨額減持公告,讓昆侖萬維這個最熱門的AI概念股再次成為市場焦點。

6月20日傍晚,昆侖萬維發(fā)公告稱,實控人周亞輝前妻李瓊計劃減持公司股票,按當(dāng)日收盤價計算,擬減持金額超過20億元。

這也引發(fā)交易所關(guān)注,次日深交所火速下發(fā)關(guān)注函,要求昆侖萬維向李瓊核實并詳細(xì)說明此次減持的計劃及決策過程,是否存在內(nèi)幕交易、借助市場熱點操縱股價、配合李瓊減持的情形。

值得注意的是,李瓊本次減持還處于一個敏感的時間節(jié)點。在6月14日晚,昆侖萬維宣布以對價1.6億美元(折合人民幣約11.51億元)收購人工智能公司奇點智源,而這筆交易同樣引發(fā)深交所下發(fā)關(guān)注函。

收購公告顯示,截至今年一季度末,奇點智源凈資產(chǎn)為負(fù)數(shù),營收在百萬元級別;在去年虧損1091萬元后,今年一季度又虧損了2369萬元

在不到十天的時間內(nèi)被深交所連續(xù)兩次下發(fā)關(guān)注函,昆侖萬維在資本市場的喧囂之后,正在為自己的愛蹭熱點、亂投資的行為買單。

前妻成債主

前述減持公告顯示,李瓊計劃減持昆侖萬維股票不超過3586.86萬股,減持方式為通過大宗交易或集中競價交易;此外,公告補(bǔ)充,李瓊減持原因為個人資金安排,其持有股份為股份分割取得。

李瓊減持公告

李瓊和周亞輝在2016年9月12日公告離婚,據(jù)當(dāng)時的財產(chǎn)分割約定,周亞輝將其持有的昆侖萬維近2.98億股份分割過戶至李瓊名下。

在這之后,李瓊合計持股占比增加至26.44%,按2016年9月12日收盤價24.87元/股計算,李瓊獲得的股權(quán)價值近75億元,一度成為“A股最貴離婚案”。

公開資料顯示,2018年2月起,李瓊曾先后十次減持手中股份,其中2020年最為頻繁減持七次。截至2023年一季度末,李瓊持有昆侖萬維股份近1.32億股,占比11.15%,在前十大流通股東中排名第二。

最新一次減持中,若按減持公告當(dāng)日收盤價62.93元/股計算,李瓊擬套現(xiàn)金額接近22.57億元

同一時間發(fā)布的另一份公告顯示,為支持昆侖萬維AGI和AIGC業(yè)務(wù)長期發(fā)展,李瓊將本次減持股份稅后所得的50%以上的金額出借給昆侖萬維,借款年利率2.5%,借款期限三年。

昆侖萬維在公告中稱,“借款利率低于中國人民銀行公布的同期貸款利率,有助于公司以較低利率、較快速度獲得資金支持,降低公司財務(wù)成本,為公司核心業(yè)務(wù)發(fā)展提供動力”。

李瓊計劃套現(xiàn)后把一半錢借給公司

參考此前計算的22億元套現(xiàn)金額,這相當(dāng)于昆侖萬維可以從李瓊減持所得中拿到近11億元資金,作為股東的李瓊由此同時成了公司債權(quán)人。

6月21日,深交所發(fā)出關(guān)注函,要求昆侖萬維向李瓊核實并詳細(xì)說明此次減持的計劃及決策過程,是否存在內(nèi)幕交易、借助市場熱點操縱股價、配合李瓊減持的情形;同時,深交所要求昆侖萬維說明上述借款是否構(gòu)成承諾,該借款的履行方式、履約保障措施及出現(xiàn)違約時的風(fēng)險應(yīng)對措施等。

耗資11億元收購空殼公司

在李瓊本次減持前不久的6月14日晚,昆侖萬維公告一項新的并購交易,其控股子公司Star Group擬收購Singularity AI(奇點智源)全部股權(quán),交易對價1.6億美元,折合人民幣約11.51億元。

此外,交易完成后,昆侖萬維全資子公司昆侖集團(tuán)將出資4億美元(折合人民幣約28.8億元)對Star Group增資。

昆侖萬維收購奇點智源公告

公開信息顯示,奇點智源是一家通用人工智能公司,目前聚焦大規(guī)模預(yù)訓(xùn)練語言模型及開發(fā)者API的研發(fā)。

昆侖萬維稱,收購奇點智源深度契合公司堅定“All in”AGI與AIGC的長期戰(zhàn)略規(guī)劃,能夠有效幫助公司夯實人工智能業(yè)務(wù)基座,建立并保持在人工智能賽道的長期核心競爭優(yōu)勢,提升公司在行業(yè)內(nèi)的競爭力。

如果把收購對價和后續(xù)增資放在一起看,昆侖萬維這波在AI的資本運作打算投入的成本接近40億元,對于這家上市公司來說規(guī)模并不小。截至今年一季度末,昆侖萬維凈資產(chǎn)為127.94億元,賬上現(xiàn)金為13.05億元。

由于動作過于激進(jìn),在收購公告剛發(fā)布后,昆侖萬維就收到深交所關(guān)注函,交易所要求昆侖萬維說明其打造全球領(lǐng)先的AGI平臺的可行性,以及說明本次交易對公司經(jīng)營業(yè)績、運營模式等方面的影響,并詳細(xì)說明本次交易定價是否公允,及定價的合理性,是否存在損害中小股東利益的情形

昆侖萬維回復(fù)稱,AIGC行業(yè)中模型的訓(xùn)練和運行都需要龐大的數(shù)據(jù)量和算力成本的支持,而奇點智源致力于實現(xiàn)通用人工智能,聚焦于自然語言大型預(yù)訓(xùn)練模型及開發(fā)者API的研發(fā)工作,核心團(tuán)隊成員擁有豐富的人工智能和計算機(jī)科學(xué)領(lǐng)域?qū)I(yè)知識以及深厚的相關(guān)工程經(jīng)驗積累,能夠快速、有力的推動先進(jìn)技術(shù)實現(xiàn)高質(zhì)量落地。

但昆侖萬維也承認(rèn),“AIGC技術(shù)需要持續(xù)大規(guī)模資金的投入,投資回報慢,如果公司繼續(xù)加大投入,預(yù)計還會對公司2023年財務(wù)狀況產(chǎn)生負(fù)面影響。

不過,本次收購最大的爭議點還是在于定價。

與高達(dá)11.51億元的交易對價相比,去年奇點智源實現(xiàn)營收僅420.53萬元,虧損1091.96萬元;今年一季度,該公司又虧損了2369萬元,單季度虧損金額已經(jīng)超過去年全年的兩倍。

截至今年一季度末,奇點智源的總資產(chǎn)只有455.97萬元,負(fù)債卻高達(dá)3917.22萬元,凈資產(chǎn)為-3461.25萬元,處于資不抵債狀態(tài)。

資不抵債的奇點智源,今年一季度虧損金額超過去年兩倍

簡單點理解,就是昆侖萬維以11.51億元的高價收購一家經(jīng)營狀況不佳的初創(chuàng)企業(yè)。

而昆侖萬維用來跟股東交代的,主要是一份由北京北方亞事資產(chǎn)評估事務(wù)所出具的,評估奇點智源股權(quán)價值高達(dá)17.14億元的報告,但該報告所采取的估值方法存在爭議。

翻開這份報告,上述評估公司使用了兩種估值方法,一種是通過未來現(xiàn)金流折現(xiàn)的收益法,另一種是參考可比公司的市場法,前者估值高達(dá)24.6億,后者估值17.14億,最后報告選擇孰低值17.14億作為評估結(jié)果。

評估機(jī)構(gòu)對奇點智源估值高達(dá)17.14億元

首先是基于未來現(xiàn)金流折現(xiàn)的收益法,這種方法最核心環(huán)節(jié)是通過預(yù)測財務(wù)數(shù)據(jù),估計出未來現(xiàn)金流,即公式的“分子”;然后定下一個折現(xiàn)率,從而算出公式的“分母”。

現(xiàn)金流折現(xiàn)計算公式

但從這份評估報告中可以看到,在具體操作中,評估公司有意放大“分子”的預(yù)測,以及刻意調(diào)低“分母”,使奇點智源在收益法的估值下被明顯高估。

比如,奇點智源去年營收才400萬元出頭,今年一季度營收也僅僅略超200萬元,但評估報告對這家初創(chuàng)公司于今年剩下三個季度內(nèi)的營收預(yù)測居然高達(dá)12.165億元,接近去年營收的290倍;2024-2025年的營收預(yù)測更是進(jìn)一步提高至16.47億元和17.93億元。

在明顯高得不合理的營收預(yù)測下,奇點智源用來估值的“分子”有多好就可想而知了。

在今年一季度營收200萬元基礎(chǔ)上,評估機(jī)構(gòu)預(yù)測4-12月份實現(xiàn)營收超過12億

同時,作為“分母”的折現(xiàn)率也有刻意被調(diào)低的嫌疑,評估報告中采用的折現(xiàn)率WACC(加權(quán)平均資本成本)為15.3%,事實上這個折現(xiàn)率更適合用在一些已經(jīng)較成熟的上市公司估值上。

評估報告中使用了15.3%的折現(xiàn)率

可供參考的是,A股中對應(yīng)WACC在10%-20%區(qū)間的上市公司,相比奇點智源來說,規(guī)模顯然更大也更成熟,且大部分資產(chǎn)負(fù)債率都較低,至少并非資不抵債,同時基本上在去年都實現(xiàn)盈利。

“分母”中15.3%的折現(xiàn)率更適合成熟的上市公司,用在奇點智源上有刻意調(diào)低“分母”的嫌疑

在估值理論中,折現(xiàn)率更合理的理解是要求回報率,某程度上反映了投資一個項目的綜合風(fēng)險。一般來說,投資風(fēng)險低的公司折現(xiàn)率可以定得比較低,但投資風(fēng)險較高的公司折現(xiàn)率就要更高。

如果把教科書中用在上市公司的折現(xiàn)率盲目套在奇點智源這種初創(chuàng)企業(yè)上面,很難直接體現(xiàn)出這家公司存在極大的破產(chǎn)、倒閉危機(jī)帶來的投資風(fēng)險,以及大概率被套牢不容易轉(zhuǎn)手的流動性風(fēng)險。

收益法不靠譜之余,另一個估值方法市場法問題則更大。

從理論上說,通過參考“可比公司”的市場法用在奇點智源這種總資產(chǎn)數(shù)百萬元的初創(chuàng)公司并不合適,因為所謂的“可比公司”,一般就是上市公司才能拿來讓評估機(jī)構(gòu)比較(沒有上市的公司大部分也拿不到數(shù)據(jù)寫報告)。

規(guī)模較小的初創(chuàng)公司與成熟的上市公司,雖然看起來業(yè)務(wù)模式相似,但根本就沒有可比性,類比在樓下開間夫妻便利店,業(yè)務(wù)看起來和沃爾瑪以及永輝超市極為相似,但確無任何可比空間。

即便勉強(qiáng)能與上市公司對比,奇點智源也缺乏靠譜的、有參考性的估值指標(biāo)。

對于奇點智源來說,在凈利潤和凈資產(chǎn)為負(fù)數(shù)的情況下,P/E和P/B不能用了;而且根據(jù)它總資產(chǎn)不夠500萬,估計能加上的攤銷折舊也不多,在較大的虧損金額下,EBITDA可能也是負(fù)數(shù),這意味著EV/EBITDA可能也用不了。

于是,評估報告中用了一個“非主流”的指標(biāo)——市研率(市值/研發(fā)投入),報告中參考了一個107倍的行業(yè)市研率,然后根據(jù)奇點智源的研發(fā)投入,得出了在市場法下17多億元的估值。

在市場法上,評估機(jī)構(gòu)選擇了市研率這個十分偏門的估值指標(biāo)

主流指標(biāo)中,EV/EBITDA和P/E中對應(yīng)的EBITDA和凈利潤,都是能為股東帶來價值,而P/B中的凈資產(chǎn)也代表股東權(quán)益,這些估值指標(biāo)被認(rèn)可的基礎(chǔ),都是因為把公司股權(quán)價值和股東利益捆綁在一起才成立;

但研發(fā)燒錢從財務(wù)數(shù)據(jù)來看,會對股東利益造成負(fù)面影響,把這個費用性質(zhì)的數(shù)據(jù)與公司估值掛鉤,顯然與主流估值指標(biāo)的大原則背道而馳。

即便研發(fā)投入最終形成專利等無形資產(chǎn)為股東帶來好處,也可以通過研發(fā)投入到無形資產(chǎn)到凈資產(chǎn)這一路徑來影響P/B,而非直接粗暴地使用市研率這個不合理的指標(biāo)。

此外,市研率這種方法還會帶來一個謬論,就是一家公司在經(jīng)營沒有什么突破甚至下滑時,它在研發(fā)上越燒錢估值反而越高。

也就是說,昆侖萬維本次以11.5億高價收購一家?guī)缀跏恰翱諝ぁ毙再|(zhì)的初創(chuàng)公司背后,依賴的其實是一份完全經(jīng)不起推敲的評估報告。

股價暴漲,業(yè)績下滑

拿著一份存在爭議的評估報告,為公司的高溢價收購作支撐,如此引發(fā)市場爭議的行為,僅僅是昆侖萬維過去發(fā)展的一個縮影。

昆侖萬維是一家本土互聯(lián)網(wǎng)平臺公司,2008年以頁游研發(fā)和全球發(fā)行業(yè)務(wù)起家,2015年登陸創(chuàng)業(yè)板并開始自研手游,通過挪威瀏覽器Opera、手游公司閑徠互娛等一系列并購?fù)卣箻I(yè)務(wù),目前全球平均月活躍用戶近4億,逾七成收入來自海外。

從過往幾年的業(yè)績來看,昆侖萬維幾次取得業(yè)績大幅增長的時期幾乎均為收購標(biāo)的并表所實現(xiàn)。

2016-2017年間Grindr、閑徠互娛的相繼并表使得昆侖萬維的營業(yè)收入同比增長35.52%與41.73%;但2018-2020年隨即增長乏力,同比增長率分別為4.10%、3.09%與-25.72%;而2021年Opera與StarGroup的并表使得昆侖萬維的營業(yè)收入又實現(xiàn)了77%的同比增長。

在不斷投資并購下,不僅使昆侖萬維更像是一個沒有聚焦主業(yè)的公司,還要面臨巨大的商譽(yù)減值風(fēng)險。2022年,昆侖萬維商譽(yù)減值損失就超過1億元;今年一季報顯示,昆侖萬維的商譽(yù)高達(dá)38.94億元,對凈資產(chǎn)比率超過30%。

隨著ChatGPT爆火,昆侖萬維開始釋放在AIGC領(lǐng)域的進(jìn)展,披露正在與戰(zhàn)略伙伴共同推進(jìn)開發(fā)中國版類ChatGPT,已開啟對標(biāo)ChatGPT的雙千億級大語言模型“天工3.5”的邀請測試,并表示下一步將繼續(xù)加大投入,迭代升級模型算法;目前,昆侖萬維在AIGC產(chǎn)品、服務(wù)上的探索包括音樂、游戲開發(fā)和品牌營銷等。

這讓昆侖萬維成為最熱門的AI概念股之一,踏入2023年,該公司股價(前復(fù)權(quán))由年初的14.41元一路暴漲至最高70.66元,年內(nèi)漲幅一度超過390%;在公告李瓊減持前,昆侖萬維股價依然高達(dá)62.93元,年內(nèi)漲幅還是超過330%。

昆侖萬維股價暴漲暴跌

不過,與昆侖萬維今年一路暴漲的股價相比,它的業(yè)績并不理想。根據(jù)此前公告的財報,2022年和今年一季度,昆侖萬維營收都處于停滯不前狀態(tài);歸母凈利潤方面,繼在去年同比下跌25.49%后,今年一季度跌幅進(jìn)一步擴(kuò)大至43.33%

昆侖萬維業(yè)績糟糕

此外,在公告李瓊巨額減持后,昆侖萬維股價迅速下跌至43.91元,在兩個交易日內(nèi)累計跌幅超過30%,股價炒作有掉頭意味。

參考資料:

財新《實控人前妻減持套現(xiàn)超22億元 昆萬維收深交所關(guān)注函》

新浪證券《昆侖萬維大跌20%:大股東左手減持套現(xiàn)右手出借公司 蹭上ChatGPT半年來四收關(guān)注函》

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