近期A股市場整體震蕩調整，三大指數(shù)回吐前期漲幅。上證指數(shù)5月9日達到年內高點后開始回調，最大跌幅超7%，創(chuàng)業(yè)板指最大跌幅近17%。

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國家統(tǒng)計局5月27日發(fā)布工業(yè)企業(yè)利潤數(shù)據(jù)，今年1~4月全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實現(xiàn)利潤總額20328.8億元，同比下降20.6%，較前值回升0.8個百分點；實現(xiàn)營業(yè)收入41.07萬億元，同比增長0.5%。

該如何理解當前的經(jīng)濟數(shù)據(jù)及市場調整？又該如何前瞻后市的經(jīng)濟及市場趨勢？

“工業(yè)企業(yè)利潤降幅收窄，主要受‘量’的加速增長帶動，價格因素和成本費用仍然顯著拖累企業(yè)盈利表現(xiàn)。”平安證券首席經(jīng)濟學家鐘正生最新觀點認為，弱需求下，工業(yè)企業(yè)營業(yè)成本相對高企是盈利表現(xiàn)低迷的重要原因。

海通證券荀玉根團隊提出，近期市場調整背后的核心因素是經(jīng)濟復蘇不穩(wěn)固、有反復，是底部第一波上漲后的休整?！皻v史上第一波上漲后，通常回吐前期漲幅的0.5~0.7，對比而言，這次萬得全A和滬深300調整已較顯著?！痹搱F隊認為，經(jīng)濟修復仍需政策支持，屆時市場有望重拾升勢。

“短期市場調整，是多方面悲觀預期疊加的結果。當前，賺錢效應已有效收縮，總體性價比改善，反彈動能正在累積，短期可以樂觀一些。”申萬宏源分析師傅靜濤也發(fā)表觀點稱，存款利率下行帶來“資產(chǎn)荒”環(huán)境，正在支持市場基本熱度。經(jīng)濟預期修復加上政策及時性和有效性的預期修復，是短期有效反彈的基礎。

關注“增收不增利”改善

1~4月規(guī)上工業(yè)企業(yè)營業(yè)收入同比增長0.5%，但利潤總額同比降幅較大，達到20.6%。為何會出現(xiàn)這種“增收不增利”的情況？

鐘正生分析認為，4月工業(yè)增加值增速抬升、PPI同比跌幅擴大，“量升價跌”情況下，工業(yè)企業(yè)營業(yè)收入增速小幅回升。但營業(yè)收入利潤率仍同比大幅下跌，1~4月每百元營業(yè)收入中的利潤為4.95元，比去年同期下降1.4元。其中，每百元營業(yè)收入中的成本比去年同期高0.9元，創(chuàng)2017年11月以來新高；費用比去年同期高0.4元。弱需求下，工業(yè)企業(yè)營業(yè)成本相對高企是盈利表現(xiàn)低迷的重要原因。

他進一步預計，盈利增長低迷情況下，工業(yè)企業(yè)資產(chǎn)擴張速度進一步放緩，吸納就業(yè)的能力意愿可能受到影響。

“4月工業(yè)企業(yè)資產(chǎn)負債率創(chuàng)下2015年6月以來新高。去年5月以來，工業(yè)企業(yè)的資產(chǎn)擴張速度開始明顯慢于負債擴張速度，與此前情況逆轉，從而造成了資產(chǎn)負債率的抬升。”他認為，這體現(xiàn)出，在工業(yè)企業(yè)利潤同比持續(xù)收縮的背景下，企業(yè)資產(chǎn)擴張意愿偏弱，而“穩(wěn)信用”的政策環(huán)境支撐了相對較快的負債擴張，這對制造業(yè)投資的增長和信用擴張的持續(xù)性都有不利含義。

拆分細項數(shù)據(jù)來看，業(yè)內預計短期內工業(yè)企業(yè)利潤增速保持穩(wěn)定。據(jù)中信證券宏觀經(jīng)濟首席分析師程強觀察，1~4月上中下游行業(yè)間利潤格局保持穩(wěn)定，上中游行業(yè)利潤占比小幅回升。1~4月，電力行業(yè)利潤保持較快增長，裝備制造業(yè)利潤增速延續(xù)明顯改善。

“預計5月份工業(yè)經(jīng)濟基本面和出口對工企利潤增長的拉動作用將減弱，但PPI同比的底部或將在2023二季度出現(xiàn)，”程強表示，綜上所述預計短期內工業(yè)企業(yè)盈利增速將保持穩(wěn)定。

市場調整顯著，關注增量政策

經(jīng)濟修復偏弱，也直接反映到市場預期。

“近期市場調整背后是經(jīng)濟修復不穩(wěn)固、股市資金面仍不寬裕。從基本面看，盡管一季度國內經(jīng)濟修復斜率較高，但經(jīng)濟的內生修復動能還偏弱，二季度以來經(jīng)濟修復斜率有所放緩。”荀玉根團隊認為，4月以來多項經(jīng)濟指標低于預期，市場對經(jīng)濟的預期再度轉弱。

具體來看，4月制造業(yè)PMI環(huán)比下降2.7個百分點至49.2%，低于市場預期的51.4%，時隔3個月再度跌破枯榮線。通脹數(shù)據(jù)也引發(fā)了市場對“通縮”的擔憂，4月CPI下滑0.6個百分點至0.1%，低于市場預期的0.4%；PPI持續(xù)運行在負值區(qū)間，4月進一步下滑至-3.6%，低于預期的-3.3%。

“此后出爐的4月經(jīng)濟數(shù)據(jù)再次低于預期：4月社零總額當月同比為18.4%，低于預期的20.2%，考慮到去年的低基數(shù)，兩年年化同比反而是下滑的；4月商品房銷售面積當月同比下滑至-11.8%，結束連續(xù)3個月的環(huán)比提升的趨勢?！痹搱F隊觀察到，從5月的高頻數(shù)據(jù)來看，經(jīng)濟復蘇仍不穩(wěn)固。

不過，中期來看，該團隊認為認為趨勢是向上的?！爱斍笆袌稣幵谂Ｊ谐跗冢秃帽榷煲堰^、春天到來，氣溫整體已在回升，但短期溫度仍可能上下波動。因此，市場短期可能出現(xiàn)寬幅震蕩的情況，其背后源于牛市初期基本面還不夠扎實，更易受到其他因素的擾動?！痹搱F隊分析稱，這次上證指數(shù)調整幅度不及歷史，但滬深300、創(chuàng)業(yè)板指的調整已經(jīng)顯著，且多數(shù)行業(yè)調整幅度也已顯著。

那么，未來市場重拾升勢的契機在哪？該團隊認為，重點要關注高層調研之后是否有增量政策。

“二季度以來經(jīng)濟修復斜率放緩，我們認為實現(xiàn)穩(wěn)增長目標或還需要更大力度的政策支持，”該團隊認為，若政策在擴大內需、穩(wěn)定外貿等各方面給予更大力度支持，將加快經(jīng)濟修復步伐，基本面復蘇有望驅動市場更加穩(wěn)健地上漲。

在傅靜濤看來，后續(xù)潛在積極變化也值得關注。一是存款利率下行是重要的宏觀變化，由此引發(fā)的“資產(chǎn)荒”環(huán)境利好長久期資產(chǎn)，短期會支持市場基本熱度。二是“經(jīng)濟差+政策不寬”，本身在中期維度就是過度悲觀的預期。三是海外擾動的重大拐點時間推后，但邊界正在變得清晰。另外，后續(xù)政策優(yōu)化，信心會逐步恢復。

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