價格,改變的力量
2023-08-27 22:24:59    騰訊網(wǎng)

核心觀點:


(資料圖片)

1.價格是果,亦是因。與海外通脹截然不同,疫后我國價格趨勢走低。價格為負固然是宏觀運行的結(jié)果,但反過來也會顯著影響經(jīng)濟動能。市場存在出清機制,但能否足以將價格帶回均衡?若不能,改變的力量是什么?

2.微觀主體的經(jīng)濟決策,一般建立在對未來價格的正向預(yù)期之上。歷史上,價格持續(xù)負增長的現(xiàn)實,會延遲甚至壓制消費和投資行為,同時也加劇實際債務(wù)負擔。過往經(jīng)濟走出困境,大都是以價格實現(xiàn)正向循環(huán)為先決條件。

3.常態(tài)下,市場自發(fā)出清的力量,能幫助價格和經(jīng)濟回歸均衡。但在價格持續(xù)負增長的特殊情形下,該機制的效果可能大打折扣。國內(nèi)外諸多史實都充分揭示了這一特征規(guī)律。市場“失靈”時,需要借助較強的外部糾偏力量。

4.展望未來,我國總體價格降幅存在收窄的可能,但下半年或仍維持在負增長區(qū)間。若要真正實現(xiàn)其與經(jīng)濟增長之間的正向循環(huán),亟需總需求政策更為積極的發(fā)力,果斷遏制地產(chǎn)的潛在風險及其向諸多領(lǐng)域的擴散也顯迫切。

正文:

與海外通脹截然不同,疫后我國價格趨勢走低。價格為負固然是宏觀運行的結(jié)果,但反過來也會顯著影響經(jīng)濟動能。市場存在出清機制,但能否足以將價格帶回均衡?若不能,改變的力量是什么?

一、扭轉(zhuǎn)價格預(yù)期:為何重要?

上世紀90年代中國和日本的歷史可見,價格持續(xù)負增長會延遲甚至壓制消費和投資行為。而經(jīng)濟走出困境,大都是以價格實現(xiàn)正向循環(huán)為先決條件。

圖1. 價格轉(zhuǎn)正:經(jīng)濟正向循環(huán)的前提

來源:WIND,筆者測算

價格持續(xù)為負的時期,即使微觀主體的名義債務(wù)保持不變,經(jīng)價格調(diào)整后的實際債務(wù)也是真實抬升的。這顯著增加了經(jīng)濟回升的難度。

圖2. 價格為負,加劇債務(wù)負擔

來源:WIND,筆者測算

注:債務(wù)支出為居民企業(yè)還本付息金額,T季為98年Q1、08年Q3、14年Q3、22年Q4均值。

二、扭轉(zhuǎn)價格:靠市場,還是政策?

歷史上,我國幾次成功擺脫價格負增長的過程中,1996-1999年降息620bp、2008年降息215bp、2014-2016年降息185bp。有力的逆周期政策不可或缺。

果斷的風險處置也很關(guān)鍵。上世紀90年代日本通縮時采取了需求刺激,但效果不好。后來意識到癥結(jié),加大企業(yè)風險處置,刺激政策的效果得以實現(xiàn)。

圖3. 扭轉(zhuǎn)價格的力量:國際經(jīng)驗

來源:WIND,筆者測算

目前我國部分地產(chǎn)風險似有向金融等領(lǐng)域擴散的跡象。隨著商品房銷量進一步下行,下半年房企現(xiàn)金流或仍將惡化。近期出險的部分房企,資產(chǎn)、負債規(guī)模等不及恒大,但其項目數(shù)量更多、更下沉、更分散,風險處置亦更復(fù)雜。

圖4. 阻斷地產(chǎn)風險:當務(wù)之急

來源:WIND,筆者測算

三、基本結(jié)論

一是價格是果,亦是因。微觀主體的決策是建立在對價格的正向預(yù)期之上。價格持續(xù)負增長的現(xiàn)實,會延遲甚至壓制消費和投資行為,同時也加劇實際債務(wù)負擔。過往經(jīng)濟走出困境,大都是以價格實現(xiàn)正向循環(huán)為先決條件。

二是常態(tài)下,市場自發(fā)出清的力量,能幫助價格和經(jīng)濟回歸均衡。但在價格持續(xù)負增長的特殊情形下,該機制的效果可能大打折扣。國內(nèi)外諸多史實都充分揭示了這一特征規(guī)律。市場“失靈”時,需要借助較強的外部糾偏力量。

三是展望未來,我國總體價格降幅存在收窄的可能,但下半年或仍維持在負增長區(qū)間。若要真正實現(xiàn)其與經(jīng)濟增長之間的正向循環(huán),亟需總需求政策更為積極的發(fā)力,果斷遏制地產(chǎn)的潛在風險及其向諸多領(lǐng)域的擴散也顯迫切。

【作者】

伍戈:博士,長江證券首席經(jīng)濟學(xué)家。曾長期供職央行貨幣政策部門,并在國際貨幣基金組織擔任經(jīng)濟學(xué)家。孫冶方經(jīng)濟科學(xué)獎獲得者,獲浦山政策研究獎、劉詩白經(jīng)濟學(xué)獎,“遠見杯”經(jīng)濟預(yù)測冠軍。著有貨幣經(jīng)濟“四部曲”。

曹海巍、俞濤、高童:長江證券研究員。

蔣威、陳夢豪、杜張穎:實習(xí)研究員。

【近期研究】

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