作者：尼古拉斯·拉迪（Nicholas R. Lardy），美國(guó)彼得森國(guó)際經(jīng)濟(jì)研究所專(zhuān)家

編譯：鐘飛騰，中國(guó)社科院亞太與全球戰(zhàn)略研究院研究員

編者按：針對(duì)美國(guó)此起彼伏的看衰中國(guó)經(jīng)濟(jì)的噪音，長(zhǎng)期研究中國(guó)經(jīng)濟(jì)問(wèn)題的美國(guó)彼得森國(guó)際經(jīng)濟(jì)研究所專(zhuān)家尼古拉斯·拉迪（Nicholas R. Lardy）最近刊文對(duì)上述論點(diǎn)逐一反駁，拉迪認(rèn)為中國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入復(fù)蘇通道。拉迪的看法，不僅有助于我們認(rèn)識(shí)中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的長(zhǎng)遠(yuǎn)前景，而且能幫助我們準(zhǔn)確識(shí)別紛繁復(fù)雜的各類(lèi)觀點(diǎn)中的真知灼見(jiàn)。

(相關(guān)資料圖)

拉迪出生于1946年，1975年從美國(guó)密歇根大學(xué)獲得經(jīng)濟(jì)學(xué)博士學(xué)位，先后在耶魯大學(xué)和華盛頓大學(xué)任教，20世紀(jì)90年代中期轉(zhuǎn)入布魯金斯學(xué)會(huì)，2003年春季入職彼得森國(guó)際經(jīng)濟(jì)研究所，是全球知名的中國(guó)經(jīng)濟(jì)問(wèn)題專(zhuān)家。1978年、1983年和1992年由劍橋大學(xué)出版社分別出版《中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與布局》、《中國(guó)現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的農(nóng)業(yè)》和《中國(guó)對(duì)外貿(mào)易與經(jīng)濟(jì)改革：1978-1990年》三本專(zhuān)著，系統(tǒng)研究了中國(guó)經(jīng)濟(jì)改革和發(fā)展中的重大問(wèn)題。此后，拉迪一直專(zhuān)注于研究中國(guó)經(jīng)濟(jì)，著作等身，被譽(yù)為美國(guó)研讀中國(guó)經(jīng)濟(jì)問(wèn)題的大師。

從左到右數(shù)，第四人為拉迪

許多經(jīng)濟(jì)學(xué)家、記者和其他分析人士對(duì)當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)放緩達(dá)成了新的共識(shí)。他們的論點(diǎn)是，中國(guó)在2023年春季的失誤預(yù)示著一個(gè)更嚴(yán)重的長(zhǎng)期問(wèn)題，即政策制定可能存在問(wèn)題，中國(guó)經(jīng)濟(jì)放緩可能會(huì)對(duì)全球經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生不利影響。

但是，這種廣泛流行的評(píng)估可能為時(shí)過(guò)早，至少在某種程度上可能是完全錯(cuò)誤的。

毫無(wú)疑問(wèn)，中國(guó)面臨著許多結(jié)構(gòu)性和其他方面的挑戰(zhàn)，如生產(chǎn)率下降，勞動(dòng)力萎縮，美國(guó)和其他國(guó)家對(duì)技術(shù)轉(zhuǎn)讓的限制，正在進(jìn)行的房地產(chǎn)泡沫的調(diào)整，年輕工人失業(yè)率的上升等。這些挑戰(zhàn)意味著，中國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)將無(wú)法回到1980-2010年那種令人眼花繚亂的速度，當(dāng)時(shí)的年平均增長(zhǎng)率接近10%。

但是，仔細(xì)解讀當(dāng)前形勢(shì)，卻并不支持如下這種觀點(diǎn)：即中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目前正陷入嚴(yán)重的周期性下行螺旋，這種下行螺旋將持續(xù)數(shù)年。

中國(guó)經(jīng)濟(jì)在2023年第二季度的總體同比增長(zhǎng)率回升至6.3%，但同比增長(zhǎng)的部分原因是2022年第二季度增長(zhǎng)疲軟，比第一季度的產(chǎn)出水平增長(zhǎng)不到1%。因此，第二季度的表現(xiàn)低于投資者的預(yù)期。

令人失望的增長(zhǎng)，部分是因?yàn)榧彝ハM(fèi)的季度環(huán)比年化增長(zhǎng)率，從第一季的33%降至15%，但第一季度的激增是因?yàn)?022年第四季度消費(fèi)增長(zhǎng)非常疲軟，加上政府在2022年底解除了新冠疫情封鎖的結(jié)果，這是一次性事件，因此不可持續(xù)。

中國(guó)的進(jìn)口也有所減弱，在2023年前7個(gè)月萎縮7.6%，這可能表明國(guó)內(nèi)需求疲軟。但需要加以強(qiáng)調(diào)的是，正如高盛已經(jīng)指出的那樣，“名義進(jìn)口增長(zhǎng)的下降完全是由價(jià)格效應(yīng)驅(qū)動(dòng)的”。從數(shù)量上看，前7個(gè)月進(jìn)口量反而增長(zhǎng)了1.0%，而去年同期則下降了6.4%。因此，2023年上半年的進(jìn)口是內(nèi)需增加的信號(hào)。

以下，我對(duì)目前流行的4種似是而非的觀點(diǎn)逐一進(jìn)行批駁。

第一種，面對(duì)越來(lái)越多的不確定性，家庭失去了信心，正在削減開(kāi)支，同時(shí)把更多的錢(qián)存入銀行。對(duì)這種觀點(diǎn)，應(yīng)該如何理解呢?

新冠大流行期間(2020-2022年)積累的銀行存款。正如彼得森國(guó)際經(jīng)濟(jì)研究所的Adam S. Posen所說(shuō)，這種積累可能反映了家庭對(duì)他們可能無(wú)法獲得資產(chǎn)的日益恐懼，并優(yōu)先考慮短期流動(dòng)性。但另一種替代性解釋是，當(dāng)封鎖普遍存在時(shí)，家庭無(wú)法消費(fèi)，因此家庭儲(chǔ)蓄不可避免地飆升，其中大部分增加的儲(chǔ)蓄流入了銀行存款。家庭銀行存款在2023年上半年繼續(xù)以與2022年大致相同的速度增長(zhǎng)，這表明沒(méi)有太大變化。

但兩種存款增長(zhǎng)的背景完全不同的。例如，在城市地區(qū)，2023年上半年家庭可支配收入增長(zhǎng)了一半以上，因此家庭收入中進(jìn)入銀行存款的比例大幅下降。消費(fèi)支出的增長(zhǎng)速度幾乎是2022年同期的10倍。這些數(shù)據(jù)有力地表明，城市家庭的儲(chǔ)蓄率正在下降。

這一假設(shè)在2023年上半年的全國(guó)總數(shù)據(jù)中得到了證實(shí)。中國(guó)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局7月17日公布的《2023年上半年居民收入和消費(fèi)支出情況》顯示，2023年上半年中國(guó)全國(guó)人均消費(fèi)同比增長(zhǎng)了8.4%，輕松超過(guò)了6.5%的人均可支配收入增長(zhǎng)率。這表明，2023年上半年將出現(xiàn)一個(gè)轉(zhuǎn)折點(diǎn)，導(dǎo)致家庭儲(chǔ)蓄率下降，消費(fèi)支出增加。

第二種錯(cuò)誤觀點(diǎn)認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)放緩正在壓低工資、進(jìn)一步削弱家庭信心

2023年上半年人均工資增長(zhǎng)率為6.8%。而且，考慮到其他收入來(lái)源，如利息和其他財(cái)產(chǎn)性收入，人均稅后收入幾乎比工資收入高出四分之三，增長(zhǎng)了6.5%，超過(guò)了名義GDP的增長(zhǎng)。因此，家庭在產(chǎn)出中所占的份額正在上升，而不是下降。

個(gè)人收入的增加和儲(chǔ)蓄率的下降意味著，未來(lái)家庭消費(fèi)的增長(zhǎng)可能會(huì)出乎意料地上升。

第三種錯(cuò)誤觀點(diǎn)是通縮

零售價(jià)格下跌可能導(dǎo)致家庭推遲消費(fèi)，因?yàn)橄M(fèi)者預(yù)計(jì)商品的未來(lái)價(jià)格會(huì)變得更便宜。這將降低消費(fèi)和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。但人們普遍注意到，2023年7月消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)較上年同期下降0.3%，這主要是由于2022年同期食品價(jià)格上漲所致。剔除波動(dòng)較大的食品和能源價(jià)格后，7月核心消費(fèi)者價(jià)格上漲0.8%，高于6月的0.4%。因此，僅憑一個(gè)月的數(shù)據(jù)就得出通縮的擔(dān)憂，可能為時(shí)過(guò)早。

第四種觀點(diǎn)認(rèn)為，投資，尤其是私人投資疲軟

2023年上半年中國(guó)政府和私人投資疲軟的一個(gè)原因是，2022年底工業(yè)企業(yè)的庫(kù)存處于歷史高位。與美國(guó)的情況不同，中國(guó)在疫情期間并沒(méi)有向家庭發(fā)放現(xiàn)金。但為了間接支持家庭收入，中國(guó)政府削減了一些營(yíng)業(yè)稅，同時(shí)阻止企業(yè)裁員。因此，在許多情況下，盡管銷(xiāo)售下降，但生產(chǎn)仍在繼續(xù)，這不可避免地導(dǎo)致庫(kù)存達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄水平。

由于庫(kù)存創(chuàng)紀(jì)錄，2023年上半年投資擴(kuò)大制造業(yè)產(chǎn)能的短期動(dòng)力的確很弱。但上半年庫(kù)存下降后，或許為未來(lái)投資增加奠定了基礎(chǔ)。

在疫情期間，私人投資繼續(xù)擴(kuò)張，但相對(duì)于國(guó)家投資的擴(kuò)張速度而言，還是有所減弱。2023年上半年，私人投資有史以來(lái)首次收縮了0.2%。但私人投資仍占總投資的一半以上，這表明政府政策對(duì)私有產(chǎn)權(quán)的侵蝕程度，并沒(méi)有像一些批評(píng)者所說(shuō)的那么嚴(yán)重。在導(dǎo)致私人投資相對(duì)放緩方面，有兩個(gè)因素尤為重要——加強(qiáng)對(duì)互聯(lián)網(wǎng)公司的監(jiān)管和房地產(chǎn)市場(chǎng)的調(diào)整。

首先，從2020年底開(kāi)始，政府突然對(duì)互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)公司（其中絕大多數(shù)是私營(yíng)企業(yè)）進(jìn)行打擊，導(dǎo)致這些公司的收入、投資和招聘大幅減少。但在2023年7月，監(jiān)管機(jī)構(gòu)給出了明確的信號(hào)，稱(chēng)互聯(lián)網(wǎng)公司金融活動(dòng)中的問(wèn)題已經(jīng)得到了“糾正”。包括阿里巴巴、字節(jié)跳動(dòng)、美團(tuán)等在內(nèi)的公司均做出了回應(yīng)，加大了新員工的招聘力度，扭轉(zhuǎn)了這些公司和其他私營(yíng)科技公司在2022年的裁員浪潮。在新的“常態(tài)化監(jiān)管”制度下，它們未來(lái)的盈利能力可能不會(huì)像打擊行動(dòng)前盛行的自由放任監(jiān)管方式那樣強(qiáng)勁，但肯定會(huì)從2022年和2023年上半年的低水平上升，從而提振整體私人投資增長(zhǎng)。

其次，2022年房地產(chǎn)投資同比下降10%，2023年上半年進(jìn)一步下降8%。在調(diào)整之前，私人企業(yè)占了大部分房地產(chǎn)投資。因此，房地產(chǎn)投資的下降，對(duì)私人投資的總體水平產(chǎn)生了很大的影響。私人房地產(chǎn)公司目前正在去杠桿化，除了試圖完成預(yù)售但尚未完工的項(xiàng)目外，不太可能恢復(fù)投資。因此，房地產(chǎn)將持續(xù)拖累私人投資的快速增長(zhǎng)。

總之，新冠肺炎疫情給中國(guó)人民帶來(lái)了巨大的生命損失和經(jīng)濟(jì)損失。上述分析表明，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇可能已經(jīng)開(kāi)始。但它是脆弱的。時(shí)間會(huì)告訴我們，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇是否會(huì)站穩(wěn)腳跟，還是中國(guó)正陷入周期性的下行螺旋。

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