?降準降息要來了
2023-08-13 15:28:52    騰訊網(wǎng)

按現(xiàn)在的情況看,降準降息就要來了。

降準降息要來,但沒法說是好消息還是壞消息。

就像一個人生病了,要去醫(yī)院看病,生病不是好事,但去醫(yī)院看病是。


(資料圖片)

1

七月份的社融數(shù)據(jù)公布了:

7月份新增社融為5282億元,低于市場一致預(yù)期的1.1萬億元,也低于去年同期的7785億元。

7月新增人民幣貸款3459億元,同比少增3498億元;

M2余額285.4萬億元,同比+10.7%,增速也回落了,比6月的11.3%低了不少;

M1余額67.72萬億元,同比+2.3%,增速從6月的3.1%回落到2.3%,低于市場一致預(yù)期的3%;

新增人民幣貸款3459億元,同比少增3498億元,明顯不及預(yù)期值8480億元,相比6月的30500億元更是不可同日而語,并創(chuàng)下了自從2009年11月以來的單月新低。

另外,存款也變少了:

人民幣存款減少了1.12萬億,同比多減了1.17萬億,其中住戶存款減少8093億。

這份數(shù)據(jù)透露出來的幾個要點是:

1、不管居民還是企業(yè),負債意愿仍然非常疲弱,這一點被表露的淋漓盡致。

為什么不愿意負債呢?根本原因當然是居民對自己的未來收入缺乏信心,同時企業(yè)也對自己的盈利預(yù)期有所保留。說到底,“我不認為現(xiàn)在借錢會有什么好的投資機會”,由此當然不愿負債。

大家都不負債,整個社會就難以信用擴張。

2、存款和貸款,雙雙減少,這和幾個月之前發(fā)生了很大的變化。

去年以來一直有一個現(xiàn)象:存款在高速增加,而貸款增速在下降,這反映出負債意愿下降而危機意識增強。

但現(xiàn)在存款竟然減少了1萬多億,在歷史上還是比較罕見的。存款減少的原因是什么?

一個主要原因可能是大家自發(fā)在收縮自己的資產(chǎn)負債表,用存款還掉貸款,所以我們看到存款和貸款雙雙不振。而貸款的減少,根據(jù)貸款派生存款的原理,又會導(dǎo)致收入的減少,所以如果接下來這個螺旋不能打斷的話,就會出現(xiàn)愈演愈烈的情形。

第二個原因,可能是因為一部分存款被吸收到了政府存款項目下,通過各種間接的方式流了過去。財政性存款增加9078億,同比多增4215億,同比增速從6月的-10.4%回升到-2.6%。

3、M2增速在下滑了,而M1下滑得更厲害,這直接導(dǎo)致M2-M1剪刀差明顯擴大。

M2和M1的區(qū)別是啥?

簡單理解,M2是包含紙鈔現(xiàn)金、活期存款和定期存款在內(nèi)的貨幣,而M1就是把定期存款去掉之后的M2。兩者的差別主要就在于是否包含定期存款。

所以這兩者都剪刀差走擴往往表明定期存款增加比較多,活期存款比較少,這通常意味著企業(yè)和居民傾向于保守的投資決策,也就是很多錢暫時用不到,不會去投資、擴張產(chǎn)能,那就去存?zhèn)€定期吃利息吧。

也就是常說的資金活化程度不足,投資意愿較低,市場活力較差。

2

這里簡單科普一下社融和M2的關(guān)系。

社會融資總量是全國整個實體經(jīng)濟(包括企業(yè)和居民,但不包括金融機構(gòu)和政府)獲得的融資總量。

它和M2有關(guān)聯(lián),但又有不同。

本來,銀行的每一次放貸就會派生M2,而銀行的一次放貸又對應(yīng)著企業(yè)的一次融資,所以它會同時形成M2和社融。

這是一枚硬幣的正反面,這兩個指標也基本上也相當于銀行資產(chǎn)負債表的兩邊:

社融,是企業(yè)和個人的借款,記為銀行的資產(chǎn);

M2是企業(yè)和個人的存款,記為銀行的負債。

所以在這種比較理想的狀況下,社融、信貸和M2必然完全相等。

但在現(xiàn)實中,它們是有很大差異的。差異來源于:

銀行貸款并不是企業(yè)融資的唯一渠道。

比如,某企業(yè)獲得信托貸款1000萬元(非銀金融機構(gòu)向?qū)嶓w企業(yè)投放),這1000萬會被統(tǒng)計進社融里,但這個統(tǒng)計并不管這些信托資金的最初來源是什么,是銀行表內(nèi)資金購買的信托,還是銀行表外資金購買的信托,還是居民直接購買的信托,它不管。

這樣,直接融資增加了,社融就增加了,但它卻完全不影響信貸和M2,因為直接融資不會派生M2——它只是存量M2的轉(zhuǎn)移,一個人的錢轉(zhuǎn)給另一個人。

另一方面,有些貨幣計入M2卻不會計入社融。比如外匯占款,會直接形成M2卻不會被統(tǒng)計進社融,因為它不是企業(yè)獲得的融資。

這就是社融數(shù)據(jù)和M2數(shù)據(jù)并不完全一致的原因。

3

“我不認為現(xiàn)在借錢會有什么好的投資機會”,那是因為借錢的成本高于預(yù)期的投資收益率。

因為在現(xiàn)在的經(jīng)濟狀態(tài)下,大家對未來的預(yù)期收益率降低了。

盡管預(yù)期收益率變低了,但只要借錢成本(利率)更低,那還是會刺激出來負債需求的。

所以接下來,降準降息將是擺上臺面的一個選項。

社融數(shù)據(jù)發(fā)布之后,國債利率全線走低,即是對這種降息預(yù)期的體現(xiàn)。

這種降息既是市場本身的要求,也是政策面大概率的選項——當實體企業(yè)的盈利普遍下降,貨幣的利率也必須同步下降才是符合市場規(guī)律的調(diào)節(jié)動作。否則會有意想不到的后果。

現(xiàn)在社會各方面都要求降息、降低融資成本:

地方債,需要低息置換,以降低還款壓力。

民營經(jīng)濟貸款明顯減少,是因為貸款的成本利率高于預(yù)期的投資收益率。

還有指示要降低存量房貸的利率,那就會直接壓縮商業(yè)銀行的凈息差,那這種損失由誰來彌補,商業(yè)銀行自身能否承擔或是否有意愿承擔,其實背后都需要更高的層面給予利率上的補貼。

七月CPI如預(yù)期降到了負值,這就抬升了實際利率。實際利率等于名義利率減通脹,平時我們看到的LPR和你的房貸利率都是名義利率,如果物價指數(shù)進入負值區(qū)間的話,你的實際利率立馬要上一個臺階。

實際利率才是民營經(jīng)濟部門考慮資金成本和投資收益的真正因素。

所以,在現(xiàn)有條件下,降準降息已經(jīng)接近于成為一個必選項。

4

更何況,未來一段時間金融系統(tǒng)會面臨著流動性壓力:

一方面是8月MLF到期量跳升至4000億元,而且下半年到期量持續(xù)增加。

MLF可以理解成銀行向央行借的錢,這筆錢到期該還的時候,銀行的現(xiàn)金流就會變得緊張;

另一方面,會上提出要加快地方專項債發(fā)行和使用,下半年專項債可能會在8月到9月期間集中發(fā)行,這會直接形成抽水機效應(yīng),把市場上的流動性抽干。

這可能會對傳言已久的民間理財問題,形成致命一擊。

最后給大家送上一份我自己整理的央行管理外匯的工具箱,并專門介紹那神秘的逆周期調(diào)節(jié)因子到底是個什么玩意兒。

另外,金融風(fēng)險來到了一個拐點,更詳細的講解,我們在周一安排一場直播,告訴大家當前的形勢和真正的大趨勢,主要內(nèi)容如下:

1、金融風(fēng)險到了拐點時刻

2、社融底被擊穿,降準降息要來了

3、拆解謎案:消失的外匯

4、拆解中等收入陷阱的深層規(guī)律

5、脫鉤沒有回頭箭,影響越來越深

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