酒鬼酒，跌懵了

一家酒廠(chǎng)的“迷之操作”。

1、“膝蓋斬”

【資料圖】

要說(shuō)現(xiàn)在最“環(huán)?！钡男袠I(yè)，白酒高低得算一個(gè)。

看看現(xiàn)在的白酒板塊，比呼倫貝爾大草原還綠，買(mǎi)了白酒的朋友估計(jì)得天天吃面了。往年那種“吃藥喝酒”的行情，很難再看到了。

從個(gè)股來(lái)看，跌得比較兇的有舍得酒業(yè)、山西汾酒、古井貢酒、酒鬼酒、瀘州老窖這些，多家酒企的股價(jià)已經(jīng)創(chuàng)年內(nèi)新低。

整個(gè)白酒行業(yè)，從今年2月見(jiàn)頂以來(lái)，已連續(xù)下跌近4個(gè)月，如今較高點(diǎn)回撤累計(jì)近15%，“茅五瀘”等頭部酒企的股價(jià)回撤更是超過(guò)20%。

拿貴州茅臺(tái)來(lái)說(shuō)，此前差點(diǎn)跌破1600元的關(guān)口。年初，貴州茅臺(tái)總市值一度超過(guò)2.4萬(wàn)億，如今只剩下2萬(wàn)億出頭，距離最高點(diǎn)已經(jīng)蒸發(fā)近4000億。

整個(gè)行業(yè)長(zhǎng)期下跌，這并非偶然。

一方面，白酒板塊曾在去年底一鼓作氣上漲了近50%，要知道，同期大盤(pán)僅上漲了12%左右。漲多了會(huì)回落，這是資本市場(chǎng)一直以來(lái)的規(guī)律。

另一方面，目前屬于白酒消費(fèi)淡季，缺乏利好消息刺激上漲。行業(yè)內(nèi)普遍存在的高庫(kù)存、價(jià)格倒掛現(xiàn)象，更是讓不少投資者心生疑慮。疫情三年，經(jīng)銷(xiāo)商手里的庫(kù)存，可都不少。

盡管如此，有一家酒企，還是引起了我的注意——酒鬼酒。

經(jīng)歷連續(xù)下跌之后，截至6月7日收盤(pán)，酒鬼酒的股價(jià)已經(jīng)跌破90元/股的關(guān)口，收于86.45元/股。

拉長(zhǎng)時(shí)間來(lái)看，相比2021年275.59元/股的歷史最高位，酒鬼酒的股價(jià)已經(jīng)——縮水68%。

▲圖源：百度股市通

這已經(jīng)不是什么腰斬，而是把膝蓋以上全砍了。

這種“從天而降”的跌法背后，酒鬼酒經(jīng)歷了什么？

2、賣(mài)不動(dòng)了？

這個(gè)問(wèn)題的答案，可以從財(cái)報(bào)中尋找。

前幾年，酒鬼酒堪稱(chēng)白酒企業(yè)高增長(zhǎng)的代表。2021年，酒鬼酒實(shí)現(xiàn)總營(yíng)收增長(zhǎng)86.97%，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)81.75%，在一眾白酒上市公司中名列前茅。

2022年一季度，酒鬼酒更是以86.04%的同比增長(zhǎng)拿下了16.88億元的營(yíng)收成績(jī)，歸母凈利潤(rùn)更是大增94.46%。

但這樣的高增長(zhǎng)很快就戛然而止。2022年二季度，酒鬼酒的收入僅增長(zhǎng)了5.25%；三季度，酒鬼酒的營(yíng)收同比增長(zhǎng)僅2.47%。到了四季度，這個(gè)數(shù)字已經(jīng)變成了負(fù)數(shù)——-27.12％。

▲圖源：百度股市通

這樣的局面，到了2023年依舊沒(méi)有改觀(guān)。2023年一季度，酒鬼酒總營(yíng)收9.56億元，同比下降42.87%。歸母凈利潤(rùn)3億元，同比下降42.38%。

如此業(yè)績(jī)“大變臉”令人心驚。要知道，即便是在疫情最嚴(yán)重的2020年，酒鬼酒Q1總營(yíng)收也只是下滑了9.68%，同期歸母凈利潤(rùn)則保持著32.24%的增幅。

和同行相比，白酒行業(yè)（申萬(wàn)三級(jí)行業(yè)分類(lèi)）14家代表企業(yè)2023年一季度營(yíng)收同比平均增長(zhǎng)率也有9.46%。

酒鬼酒的業(yè)績(jī)走向，從另一個(gè)數(shù)據(jù)也能窺見(jiàn)一些端倪。

財(cái)報(bào)顯示，2021年底，酒鬼酒的合同負(fù)債達(dá)到13.8億元。但到了2022年一季度末，酒鬼酒的合同負(fù)債斷崖式下跌至約6.8億元。

截至2022年底，這一數(shù)據(jù)變成了約4.3億元，同比下滑幅度高達(dá)68.64%。到了2023年一季度，這個(gè)數(shù)據(jù)進(jìn)一步下滑至3.7億元。

▲圖源：新浪財(cái)經(jīng)上市公司研究院

此前的文章中提到過(guò)，所謂的合同負(fù)債，其實(shí)就是經(jīng)銷(xiāo)商還沒(méi)收到貨之前先付出的錢(qián)。正常情況下，一家酒企的合同負(fù)債增多，說(shuō)明經(jīng)銷(xiāo)商對(duì)未來(lái)的預(yù)期看好，反之則說(shuō)明經(jīng)銷(xiāo)商在清理庫(kù)存，害怕囤太多酒將來(lái)賣(mài)不出去。

酒鬼酒的合同負(fù)債持續(xù)下降，意味著經(jīng)銷(xiāo)商打款意愿在下降。其實(shí)也可以理解，如果之前囤的酒都賣(mài)不動(dòng)，誰(shuí)還愿意繼續(xù)大把進(jìn)貨呢？

面對(duì)業(yè)績(jī)失速的局面，酒鬼酒把原因歸結(jié)為此前業(yè)績(jī)基數(shù)較高、費(fèi)用改革等，但真問(wèn)題其實(shí)還在更深處。

3、庫(kù)存壓力攀升

酒鬼酒當(dāng)前的困境，可以追溯到2019年。

那一年，酒鬼酒開(kāi)始推出“內(nèi)參”，價(jià)格飆到千元以上，號(hào)稱(chēng)要做“中國(guó)高端白酒四大獨(dú)立品牌之一”。為了打響這一炮，酒鬼酒曾引入了全國(guó)30多位高端白酒“億元大商”，共同出資成立湖南內(nèi)參酒銷(xiāo)售有限責(zé)任公司。

紅星資本局曾對(duì)這種模式進(jìn)行過(guò)梳理，酒鬼酒以出廠(chǎng)價(jià)將內(nèi)參酒銷(xiāo)售給銷(xiāo)售公司，再由銷(xiāo)售公司以差價(jià)銷(xiāo)售給一級(jí)經(jīng)銷(xiāo)商，參股經(jīng)銷(xiāo)商可以從銷(xiāo)售公司得到分紅。

在這個(gè)模式下，大商拿貨熱情高漲，酒鬼酒的經(jīng)銷(xiāo)商數(shù)量也大增，從2019年528家增到2022年的1586家。與此同時(shí)，酒鬼酒的體量也從2019年的10億規(guī)?？缭降?021年的30億元，增速迅猛。

但問(wèn)題在于，酒鬼酒的銷(xiāo)售實(shí)力未能跟上擴(kuò)張速度。

一方面，酒鬼酒的品牌力不夠，無(wú)論是規(guī)模還是影響力，都和茅臺(tái)、五糧液這些全國(guó)頭部有著較大差距。另一方面，對(duì)于一家酒企來(lái)說(shuō)，如果前期的擴(kuò)張是靠向經(jīng)銷(xiāo)商壓貨而產(chǎn)生的，并沒(méi)有帶來(lái)真正的資金收入，那后期的財(cái)務(wù)壓力、庫(kù)存壓力都將面臨挑戰(zhàn)。

根據(jù)今日酒價(jià)的數(shù)據(jù)，盡管內(nèi)參酒的標(biāo)價(jià)去到千元以上，但從2022年第四季度開(kāi)始，內(nèi)參批價(jià)就在不斷下滑，到今年4月已下滑至750元左右。在第三方電商平臺(tái)上，內(nèi)參酒售價(jià)也才750元-850元，幾乎是建議零售價(jià)的五折到六折。價(jià)格倒掛已經(jīng)非常明顯。

實(shí)際交易價(jià)格低于出廠(chǎng)價(jià)，意味著經(jīng)銷(xiāo)商已無(wú)利可圖，甚至可能出現(xiàn)虧損。隨之而來(lái)的，便是庫(kù)存的攀升。

年報(bào)顯示，2019年至2022年，酒鬼酒的庫(kù)存量由3460噸攀升至7375噸。以?xún)?nèi)參酒為例，2022年內(nèi)參系列生產(chǎn)量1580噸，銷(xiāo)售量1147噸，產(chǎn)明顯大于銷(xiāo)。期末庫(kù)存量達(dá)1347噸，已超過(guò)全年銷(xiāo)量。

▲圖源：酒業(yè)內(nèi)參

粗放式的擴(kuò)張之后，如何消化積攢的庫(kù)存，將成為酒鬼酒必須面對(duì)的問(wèn)題。

4、尾聲

酒鬼酒也有過(guò)輝煌的歷史。

上個(gè)世紀(jì)，酒鬼酒一度與茅臺(tái)、五糧液并稱(chēng)高端白酒界三駕馬車(chē)，還在1993年超過(guò)茅臺(tái)，成為當(dāng)時(shí)中國(guó)最貴的酒。1997年，酒鬼酒在深圳證券交易所掛牌上市，成為最早一批上市的白酒企業(yè)。

但隨著2000年王錫炳辭職后，酒鬼酒變得動(dòng)蕩。不僅業(yè)績(jī)起伏不定，大股東更是歷經(jīng)數(shù)次變遷，從湘泉集團(tuán)到成功集團(tuán)，再到華孚集團(tuán)、中糧集團(tuán)。根據(jù)棱鏡此前的統(tǒng)計(jì)，上市以來(lái)，酒鬼酒至少經(jīng)歷了10任董事長(zhǎng)、7任總經(jīng)理，離任高管多達(dá)80位。

回看過(guò)去數(shù)年，酒鬼酒的怪事太多了。大額資金消失、“塑化劑風(fēng)波”、“甜蜜素事件”……更令人迷惑的行為來(lái)自酒鬼酒董事長(zhǎng)王浩，他曾出手增持公司100股的股票，這個(gè)數(shù)額讓很多股民看呆了。

當(dāng)然，酒鬼酒也嘗試過(guò)做出一些改變。例如大力治理市場(chǎng)竄貨和低價(jià)行為，例如進(jìn)行費(fèi)用改革，將市場(chǎng)費(fèi)用投放重心從渠道商轉(zhuǎn)移到終端，不斷促進(jìn)動(dòng)銷(xiāo)。

但想要從根本上扭轉(zhuǎn)局面，我對(duì)酒鬼酒的建議只有一個(gè)：停止“搞鬼”，踏踏實(shí)實(shí)做酒、賣(mài)酒。還是那句話(huà)——

種一棵樹(shù)，最好的時(shí)間是十年前，其次是現(xiàn)在。

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