天天熱消息:美元利率回升,金價(jià)短期挺得住嗎?
2023-06-29 07:46:42    期貨日?qǐng)?bào)

5月以來,國際黃金價(jià)格振蕩下行,將3—4月的漲幅回吐了大部分。為何黃金價(jià)格出現(xiàn)較大幅度的回調(diào)呢?主要的原因還是美國經(jīng)濟(jì)韌性較強(qiáng),而通脹又存在黏性,實(shí)際利率隨著美聯(lián)儲(chǔ)7月加息預(yù)期的升溫而上升。此外,從避險(xiǎn)屬性來看,3月爆發(fā)的銀行業(yè)危機(jī)對(duì)金融市場(chǎng)的沖擊逐漸淡化,而長時(shí)間的俄烏沖突對(duì)市場(chǎng)影響鈍化,俄羅斯內(nèi)部“叛亂”事件曇花一現(xiàn)。對(duì)黃金價(jià)格有支撐的僅有去美元下的各國央行購金行為。

展望后市,在美國經(jīng)濟(jì)減速背景下,就業(yè)市場(chǎng)和通脹溫和降溫,名義利率會(huì)逐步觸頂,黃金價(jià)格中期上行趨勢(shì)還會(huì)持續(xù)。尤其是7月加息落地之后,金價(jià)有望回歸上漲。在當(dāng)前溫和滯脹背景下,權(quán)益資產(chǎn)存在潛在的下行風(fēng)險(xiǎn),黃金在投資組合中降低β風(fēng)險(xiǎn)的作用會(huì)繼續(xù)發(fā)揮,增加黃金的投資需求。

美國經(jīng)濟(jì)存在韌性,美元長端利率回升


(資料圖)

從黃金的金融屬性來看,實(shí)際利率決定了黃金價(jià)格的中長期走勢(shì)。通常來說,10年期美債收益率作為金融市場(chǎng)無風(fēng)險(xiǎn)利率的錨,除通脹預(yù)期后的通脹保值債券收益率(TIPS),也就是美元實(shí)際利率,可以反映真實(shí)的資金成本。實(shí)際利率是投資者可以獲得的最安全的通脹調(diào)整后的回報(bào)。若實(shí)際利率較高,即經(jīng)通脹調(diào)整后的無風(fēng)險(xiǎn)收益較高,則其他高風(fēng)險(xiǎn)收益資產(chǎn)對(duì)投資者的吸引力就會(huì)降低,反之亦然。

從年初至今,市場(chǎng)普遍認(rèn)為持續(xù)偏高的利率環(huán)境會(huì)導(dǎo)致美國經(jīng)濟(jì)在二季度發(fā)生衰退,且3月爆發(fā)的銀行業(yè)危機(jī)進(jìn)一步助長了這種預(yù)期。然而,實(shí)際情況是,雖然美國經(jīng)濟(jì)增速雖然在放緩,但是二季度部分經(jīng)濟(jì)指標(biāo)反而開始回升,這使得反映經(jīng)濟(jì)增長的長端利率觸底回升,衡量美元實(shí)際利率的10年期TIPS收益率反彈,對(duì)5—6月的黃金價(jià)格有抑制作用。截至6月27日,10年期TIPS收益率反彈至1.57%,此前在4月6日下降至1.06%,創(chuàng)下年內(nèi)最低紀(jì)錄,因歐美銀行業(yè)危機(jī)引發(fā)市場(chǎng)對(duì)歐美經(jīng)濟(jì)衰退的擔(dān)憂。

二季度回暖的主要是房地產(chǎn)市場(chǎng)。二季度以來,以美國新屋開工和成屋銷售為代表的一系列指標(biāo)持續(xù)回暖,亞特蘭大聯(lián)儲(chǔ)最新預(yù)測(cè)在連續(xù)8個(gè)季度下滑后,住宅投資有望在今年二季度為美國GDP貢獻(xiàn)正增長。鑒于美聯(lián)儲(chǔ)一年多來已累計(jì)加息500BP,住宅投資在加息周期尚未結(jié)束時(shí)提前轉(zhuǎn)正,這與歷史經(jīng)驗(yàn)是背離的。從歷史來看,在GDP的組成部分中,住宅投資的負(fù)增長歷來是美國經(jīng)濟(jì)衰退的最佳預(yù)警信號(hào)。

制造業(yè)景氣度下行,但是耐用品新增訂單在5月超預(yù)期回升,這意味著制造業(yè)需求出現(xiàn)環(huán)比改善。5月,美國耐用品訂單量環(huán)比增長1.7%,且4月數(shù)據(jù)由增長1.1%上修為1.2%,耐用品訂單量已連續(xù)3個(gè)月增長。剔除交通部門的核心耐用品訂單量增長0.58%,預(yù)期為持平,前值下修至下降0.62%。

對(duì)美國經(jīng)濟(jì)增長影響最大的居民消費(fèi)增速在放緩,但尚未出現(xiàn)負(fù)增長,甚至6月消費(fèi)者信心指數(shù)隨著就業(yè)市場(chǎng)持續(xù)穩(wěn)定而反彈。6月,美國密歇根大學(xué)消費(fèi)者信心指數(shù)反彈至63.9點(diǎn),高于去年同期的50點(diǎn)。居民消費(fèi)存在韌性的原因是2020—2021年,美國等國家的政府向家庭提供了數(shù)萬億美元的財(cái)政援助,美國居民資產(chǎn)負(fù)債表改善,且當(dāng)前美國居民就業(yè)依舊穩(wěn)健,這導(dǎo)致居民消費(fèi)支出增速放緩并不是很快。

美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期升溫,短端利率反彈

從我們分析的模型來看,美聯(lián)儲(chǔ)加息與否取決于通脹,降息取決于就業(yè)。二季度,美國通脹雖然已經(jīng)有所緩和,但通脹壓力持續(xù)高企,美聯(lián)儲(chǔ)認(rèn)為通脹上行風(fēng)險(xiǎn)依然存在,將通脹率恢復(fù)到2%還有很長的路要走。鮑威爾在6月議息會(huì)議后的新聞發(fā)布會(huì)上表示,美聯(lián)儲(chǔ)只看到了服務(wù)業(yè)通脹回落的“早期跡象”。非住房服務(wù)業(yè)通脹回落的關(guān)鍵是勞動(dòng)力市場(chǎng)狀況走軟。在核心PCE的下降方面沒有看到太多進(jìn)展,美聯(lián)儲(chǔ)希望看到這一數(shù)據(jù)明顯下降。

穩(wěn)健的勞動(dòng)力市場(chǎng)可能導(dǎo)致通脹回落會(huì)很緩慢。從ISM 制造業(yè)PMI來看,就業(yè)指標(biāo)在5月份繼續(xù)改善,其中制造業(yè)就業(yè)指標(biāo)反彈至51.4%。從薪資增長來看,5月非農(nóng)部門平均時(shí)薪環(huán)比增速雖然回落至0.2%,但還是處于增長的態(tài)勢(shì),就業(yè)市場(chǎng)處于溫和降溫中。

從利率角度來看,芝商所FedWatch工具顯示,美聯(lián)儲(chǔ)在7月加息25個(gè)基點(diǎn)的概率達(dá)到77%,這意味著7月美聯(lián)儲(chǔ)大概率還將加息,帶動(dòng)對(duì)政策利率敏感的2年期美債收益率反彈至4.74%,此前在5月初一度跌破4%。短端利率反彈帶動(dòng)美元匯率走強(qiáng),而美元匯率走強(qiáng)壓制黃金價(jià)格,因黃金的貨幣屬性對(duì)應(yīng)黃金對(duì)美元體系的替代性,二者存在明顯的負(fù)相關(guān)關(guān)系。

市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒降溫,黃金投資需求回落

3月,歐美銀行業(yè)危機(jī)一度觸發(fā)了市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒,從而帶動(dòng)黃金的投資需求上升,黃金價(jià)格由此出現(xiàn)了3—4月的反彈。然而,5月以來,各項(xiàng)指標(biāo)顯示由歐美銀行業(yè)危機(jī)帶來的恐慌逐步消散,美元流動(dòng)性由緊張轉(zhuǎn)為寬松,反映市場(chǎng)恐慌的VIX指數(shù)在6月27日下降至13.74點(diǎn),3月歐美銀行業(yè)危機(jī)時(shí)一度攀升至26.52點(diǎn)。避險(xiǎn)需求的減弱導(dǎo)致全球最大的黃金ETF持有的黃金量持續(xù)下降,6月27日下降至925.66噸,低于去年同期的1056.4噸,也低于5月22日創(chuàng)下的最高紀(jì)錄943.89噸。

數(shù)據(jù)線上,衡量銀行間融資緊張程度和金融系統(tǒng)流動(dòng)性狀況的重要指標(biāo)——美聯(lián)儲(chǔ)隔夜逆回購(ON RRP)的使用規(guī)模跌至一年來低谷。6月15日,共有103家參與機(jī)構(gòu)在美聯(lián)儲(chǔ)的ON RRP中合計(jì)投放1.992萬億美元,總規(guī)模自去年6月2日以來首次跌破2萬億美元,且較去年12月30日的創(chuàng)紀(jì)錄高位2.554萬億美元減少5620億美元,降幅達(dá)22%。

綜上所述,短期來看,美國經(jīng)濟(jì)存在韌性,且美國通脹黏性很強(qiáng),除非美聯(lián)儲(chǔ)提高通脹容忍度,否則在美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期升溫的背景下,美元長端和短端利率同步反彈,帶動(dòng)美元實(shí)際利率回升抑制黃金的投資需求,導(dǎo)致黃金價(jià)格回落。而金融市場(chǎng)恐慌情緒的緩和,進(jìn)一步降低了避險(xiǎn)需求對(duì)黃金的支撐。目前去美元背景下,各國央行購金和增加黃金的儲(chǔ)備資產(chǎn)配置對(duì)金價(jià)有支撐。

中長期來看,高利率導(dǎo)致美國經(jīng)濟(jì)衰退的風(fēng)險(xiǎn)并沒有消散,四季度大概率會(huì)出現(xiàn),這意味著美元名義利率即將觸頂,黃金還存在配置價(jià)值,投資者可以運(yùn)用芝商所旗下的微型黃金期貨合約(MGC)進(jìn)行資產(chǎn)配置。境內(nèi)投資者可以配置人民幣計(jì)價(jià)的黃金期貨,因人民幣貶值導(dǎo)致人民幣計(jì)價(jià)的黃金跌幅小于美元計(jì)價(jià)的黃金。芝商所微型黃金合約(MGC)為個(gè)人投資者量身定制,與較大規(guī)模的黃金和白銀期貨合約相比,資本投入和保證金更低,交易費(fèi)用也更低,但靈活性、安全性和保障性相同。(作者單位:廣州金控期貨)

本文內(nèi)容僅供參考,據(jù)此入市風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)

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