嘉賓介紹：漆焱，本科畢業(yè)于上海交通大學(xué)，研究生畢業(yè)于美國(guó)芝加哥大學(xué)，曾任職于巴克萊銀行、德意志銀行等，現(xiàn)任易方達(dá)基金投顧策略研究員

目前股市估值處于什么水平？股債組合投資會(huì)有哪些優(yōu)勢(shì)？投資者現(xiàn)階段應(yīng)如何做資產(chǎn)配置？對(duì)此，易方達(dá)基金投顧團(tuán)隊(duì)策略研究員漆焱跟大家分享精彩觀點(diǎn)。

(資料圖)

漆焱表示，今年到目前為止是一個(gè)債相對(duì)強(qiáng)、股相對(duì)弱的市場(chǎng)，使用市盈率來(lái)觀察，可以發(fā)現(xiàn)股市整體估值處于歷史相對(duì)低位。

其認(rèn)為，股債這兩類(lèi)資產(chǎn)有一定相關(guān)性，在較長(zhǎng)的時(shí)間維度上體現(xiàn)為負(fù)相關(guān)性，正是因?yàn)樗鼈兊奶卣鞑煌?，進(jìn)行組合之后，會(huì)發(fā)現(xiàn)整體收益率和波動(dòng)率都會(huì)較投資單一資產(chǎn)更平滑，通過(guò)不同資產(chǎn)投資比例的調(diào)整，可以模擬出多種多樣的收益、波動(dòng)特征。

以下為文字精華：

1、易方達(dá)基金投顧漆焱：今年到目前為止是債相對(duì)強(qiáng)、股相對(duì)弱的市場(chǎng)

提問(wèn)：今年上半年股票和債券市場(chǎng)表現(xiàn)如何？

漆焱：今年截至5月31日，權(quán)益市場(chǎng)大部分寬基指數(shù)的收益在0%附近，大家較為熟悉的滬深300指數(shù)收益是-1.89%，上證指數(shù)+3.73%。市場(chǎng)討論熱度和關(guān)注度比較高的“雙創(chuàng)”，科創(chuàng)50指數(shù)上漲9.79%領(lǐng)漲主要指數(shù)，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)-6.53%表現(xiàn)落后。比較均衡的寬基指數(shù)YTD收益并不高，主要依靠對(duì)板塊和行業(yè)的集中配置來(lái)體現(xiàn)收益差距，但這種偏離的結(jié)果有正有負(fù)、難以把握，投資者的感受差異會(huì)非常明顯。

債券市場(chǎng)，今年整體走勢(shì)相對(duì)更穩(wěn)健。純債基金收益的中位數(shù)大概在1~2%，如果看底層債券標(biāo)的的收益率，1年期國(guó)債收益率年初至今下行近10個(gè)基點(diǎn)，而10年期的下行幅度更大，達(dá)到13-15個(gè)基點(diǎn)。

整體而言，今年到目前為止是一個(gè)債相對(duì)強(qiáng)、股相對(duì)弱的市場(chǎng)。

提問(wèn)：去年權(quán)益市場(chǎng)調(diào)整幅度也比較大，你覺(jué)得目前權(quán)益和債券的估值和價(jià)格都到了怎樣的一個(gè)水平？

漆焱：上面提到的更多是從當(dāng)期價(jià)格表現(xiàn)來(lái)比較。除了價(jià)格，還有一些比較簡(jiǎn)單的方法，比如和關(guān)鍵點(diǎn)位的情況進(jìn)行對(duì)比。

目前，10年期國(guó)債收益率大概在2.7%附近，而去年全年的變化范圍在2.6%~2.95%，這么看起來(lái)，現(xiàn)在的收益率處于相對(duì)較低的區(qū)間，但如果向2022年之前更長(zhǎng)時(shí)間段回溯，上一次看到10年期國(guó)債收益率到2.7%還是在2020年疫情期間，以及2016年下半年，兩次的持續(xù)時(shí)間也并不長(zhǎng)，大概2-3個(gè)月的時(shí)間。所以目前債券的收益率在長(zhǎng)周期維度來(lái)比較，顯得有一些低，或者說(shuō)處于過(guò)去5-10年比較低的位置。收益率低，對(duì)應(yīng)的債券的價(jià)格也就比較高。

而股票，我們可以使用市盈率來(lái)觀察。市盈率是考慮企業(yè)的盈利來(lái)衡量，目前滬深300的TTM市盈率大概在11.7倍，同樣口徑下，去年最低點(diǎn)在10.3倍，而對(duì)比歷史的話，低于12倍的市盈率除了2022年，上一次也是發(fā)生在2020年疫情初期，更早就回到2018年底、2016年初，對(duì)應(yīng)更早兩次牛熊周期切換的時(shí)點(diǎn)。如果使用分位數(shù)來(lái)衡量，目前市盈率是過(guò)去5年20%分位數(shù)。如果不考慮盈利而考慮企業(yè)自身的價(jià)值，那么可以參考市凈率，市凈率目前1.3倍，是過(guò)去5年的7%分位數(shù)。

除了滬深300，再舉一個(gè)大家比較熟悉的例子，創(chuàng)業(yè)板指：創(chuàng)業(yè)板指TTM市盈率處于過(guò)去5年7%分位數(shù)、市凈率17%分位數(shù)?？梢宰⒁獾蕉加幸恍┲笜?biāo)到了10%分位數(shù)以下，也就是回顧歷史，90%以上的時(shí)間定價(jià)都比現(xiàn)在要高。

2、易方達(dá)基金投顧漆焱：股債組合投資平滑波動(dòng)率

提問(wèn)：你提到幾個(gè)有意思的點(diǎn)，那就是歷史上也出現(xiàn)過(guò)類(lèi)似的估值情況，股票估值還有債券收益率和當(dāng)前所處的區(qū)間非常接近？

漆焱：是的，如果以股票為主要觀察對(duì)象來(lái)進(jìn)行牛市、熊市的切分，我們可以觀察到，一般在股票的熊市，債券收益率會(huì)下行，而在股票牛市，債券收益率會(huì)走高。也就是這兩類(lèi)資產(chǎn)有一定相關(guān)性，在較長(zhǎng)的時(shí)間維度上體現(xiàn)為負(fù)相關(guān)性，股漲債跌或者股跌債漲，當(dāng)然在短期這種相關(guān)性是不穩(wěn)定的，同漲同跌也會(huì)發(fā)生。

提問(wèn)：股債之間的負(fù)相關(guān)性，通俗的說(shuō)就是一個(gè)漲，另一個(gè)很有可能下跌。那同時(shí)配置股債，跟只配置一類(lèi)資產(chǎn)相比，區(qū)別在哪兒。配置不同的資產(chǎn)有意義嗎？

漆焱：股票和債券作為兩類(lèi)不同的資產(chǎn)，它們的收益風(fēng)險(xiǎn)特征是完全不同的。

長(zhǎng)期來(lái)看，股票收益更高，波動(dòng)大，而且從收益角度，有可能出現(xiàn)連續(xù)幾年的正收益或負(fù)收益，同時(shí)還有一定的周期性。

債券一方面長(zhǎng)期收益稍低，另一方面波動(dòng)小，而且因?yàn)槠毕⑻峁┓€(wěn)定的收益，以年度來(lái)衡量，與股票相比更少出現(xiàn)負(fù)收益，回撤幅度也比股票小很多。

正是因?yàn)樗鼈兊奶卣鞑煌?，進(jìn)行組合之后，會(huì)發(fā)現(xiàn)整體收益率和波動(dòng)率都會(huì)較投資單一資產(chǎn)更平滑，通過(guò)不同資產(chǎn)投資比例的調(diào)整，可以模擬出多種多樣的收益、波動(dòng)特征。更重要的是，由于它們的長(zhǎng)期負(fù)相關(guān)性，還會(huì)彼此抵消掉一部分波動(dòng)、分散一部分風(fēng)險(xiǎn)，從而有望使持倉(cāng)體驗(yàn)進(jìn)一步得到提升。

提問(wèn)：那投資者如何決定投多少股和債？

漆焱：大的前提是，投資組合的設(shè)立應(yīng)該和投資者的投資目標(biāo)、風(fēng)險(xiǎn)承受能力、流動(dòng)性需求等相匹配。

很多投資者無(wú)法直觀的把自己的需求和如何管理資產(chǎn)組合聯(lián)系到一起，本身資產(chǎn)配置和持續(xù)的組合管理和調(diào)整都是很專(zhuān)業(yè)的事情。普通投資者可以考慮將這個(gè)專(zhuān)業(yè)的事委托給專(zhuān)業(yè)的投資顧問(wèn)來(lái)做。一方面，投資顧問(wèn)可以直接幫助投資者根據(jù)具體投資需求利用基金產(chǎn)品進(jìn)行大類(lèi)資產(chǎn)的配置，并且密切關(guān)注賬戶(hù)情況、適時(shí)幫投資者進(jìn)行調(diào)倉(cāng)，投資者自己不僅可以節(jié)省研究的時(shí)間，還能得到全方位的專(zhuān)業(yè)投資顧問(wèn)服務(wù)。

另一方面，投資顧問(wèn)的利益與客戶(hù)利益是綁定的，所以在服務(wù)的各個(gè)環(huán)節(jié)都會(huì)從客戶(hù)角度出發(fā)去進(jìn)行決策。很多投資者覺(jué)得“投資顧問(wèn)”這個(gè)理念很新，但其實(shí)這種專(zhuān)業(yè)服務(wù)的理念在日常生活中十分普遍，這和大家使用醫(yī)療服務(wù)、法律服務(wù)、專(zhuān)業(yè)維修服務(wù)等等都是類(lèi)似的。

提問(wèn)：投資顧問(wèn)怎么做資產(chǎn)配置呢？

漆焱：我們?cè)诔浞挚紤]客戶(hù)的實(shí)際需求、風(fēng)險(xiǎn)承受能力、投資目標(biāo)之后，會(huì)確定一個(gè)大體的資產(chǎn)配置比例和調(diào)整原則。

在實(shí)際的組合管理中，一方面會(huì)根據(jù)資產(chǎn)預(yù)期收益的變化來(lái)調(diào)整資產(chǎn)配置比例，積極應(yīng)對(duì)市場(chǎng)；另一方面，根據(jù)不同的策略目標(biāo)會(huì)有觸發(fā)配置調(diào)整的多種機(jī)制，比如有的策略會(huì)關(guān)注組合的收益情況來(lái)調(diào)整配置比例，有的策略根據(jù)組合的波動(dòng)回撤情況進(jìn)行調(diào)整，有的策略隨著時(shí)間推移、投資期限的變化來(lái)進(jìn)行調(diào)整。資產(chǎn)配置并不是一個(gè)固定范式的、機(jī)械性的操作，而是靈活多樣的。調(diào)整配置比例的首要目的是提升投資效率、更好地實(shí)現(xiàn)投資目標(biāo)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：基金有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。易方達(dá)基金不對(duì)投資者的投資收益狀況或本金不受損失作出任何承諾，投資風(fēng)險(xiǎn)由投資者自行承擔(dān)，投資者參與基金投資顧問(wèn)服務(wù)存在無(wú)法獲得收益甚至本金虧損的風(fēng)險(xiǎn)。基金投資顧問(wèn)服務(wù)的過(guò)往業(yè)績(jī)并不預(yù)示其未來(lái)業(yè)績(jī)表現(xiàn)，為其他客戶(hù)創(chuàng)造的收益并不構(gòu)成業(yè)績(jī)表現(xiàn)的保證?；鹜顿Y顧問(wèn)業(yè)務(wù)尚處于試點(diǎn)階段，基金投資顧問(wèn)機(jī)構(gòu)存在因試點(diǎn)資格被取消不能繼續(xù)提供服務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)。

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