三次遞表失效后，擁有國內(nèi)最大云醫(yī)院網(wǎng)絡的東軟熙康控股有限公司（簡稱“東軟熙康”）IPO第四次闖關港交所。

(相關資料圖)

據(jù)港交所5月22日披露，東軟熙康已遞表港交所主板，重啟IPO進程。

在此之前，東軟熙康曾于2021年5月、2022年2月及2022年11月遞表，不過均無果而終。

作為中國數(shù)字醫(yī)療服務市場的先行者之一，東軟熙康于2011年成立后，于2014年參與了中國首個以城市為入口的云醫(yī)院平臺“寧波云醫(yī)院”的建設。

據(jù)其招股書披露，2020年、2021年及2022年，東軟熙康先后覆蓋了國內(nèi)24個、28個及29個城市的云醫(yī)院平臺，按覆蓋的城市數(shù)量計算，已經(jīng)成為中國最大的云醫(yī)院網(wǎng)絡。

股權結構上，東軟熙康第一大股東為中國最早上市的軟件公司東軟集團（600718.SH），其間接持股約27.94%，加上東軟集團關聯(lián)方東軟控股間接持股約23.42%，兩者合計持股約51.36%。

此外，東軟熙康的機構股東中，中國人保財險（02328.HK）直接持股約14.30%，通和、高盛等知名機構也現(xiàn)身。

雖然有“東軟系”的加持，不過東軟熙康最近三年（2020年-2022年）累計虧損超7億元人民幣(下同)，且經(jīng)營現(xiàn)金流持續(xù)為負，能否獲得資本市場認可尚未可知。

四大業(yè)務支撐收入

東軟熙康的四大業(yè)務分別為“云醫(yī)院平臺服務”、“互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療服務”、“健康管理服務”、“智慧醫(yī)療健康產(chǎn)品”，面向地方政府、醫(yī)療機構、保險機構、企業(yè)和個人等不同主體，提供數(shù)字醫(yī)療領域的全周期解決方案。

拆分業(yè)務結構來看，東軟熙康2022年總收入6.87億元中，作為切入口的“云醫(yī)院平臺服務”貢獻1.22億元收入（占比17.8%）。

“云醫(yī)院平臺服務”主要服務于地方政府、醫(yī)療機構及保險公司，如通過構建以城市為入口的云醫(yī)院平臺，向政府機構收取平臺建設費，或為醫(yī)院提供云平臺接入服務，此外也為保險公司接入平臺，快速構建管理式醫(yī)療平臺和健康管理平臺。

據(jù)東軟熙康介紹，按覆蓋的城市數(shù)量計算，截至2022年年底，公司在國內(nèi)以城市為入口的云醫(yī)院平臺發(fā)展到29個，成為中國最大的云醫(yī)院網(wǎng)絡。這些云醫(yī)院平臺主要分布于長三角(如寧波)；華南(如重慶)及華北( 如沈陽)等三個區(qū)域。另有數(shù)據(jù)顯示，截至同日，接入公司云醫(yī)院網(wǎng)絡的醫(yī)院數(shù)量達到2400家。

公司另一業(yè)務“互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療服務”， 2022年貢獻1.38億元收入（占比20.1%），包括互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院服務、遠程醫(yī)療服務、互聯(lián)網(wǎng)居家護理服務等細分板塊。

在此業(yè)務模式下，東軟熙康的自營醫(yī)療機構（截至2022年底有10家連鎖醫(yī)療機構）及第三方醫(yī)療機構，可為患者提供線上線下一體化醫(yī)療服務。

東軟熙康提到，截至2020年、2021年及2022年年底，分別有30885家、34751家及35500家醫(yī)療機構接入公司“互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療服務”平臺。

另有數(shù)據(jù)為，截至2022年底，公司已經(jīng)建立并運營了包括江蘇省、遼寧省及云南省在內(nèi)的三個省級互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療服務監(jiān)管平臺。

2022年貢獻2.09億元收入（占比30.4%）的是“健康管理服務”，不同于“云醫(yī)院平臺服務”面向地方政府和醫(yī)療機構，該業(yè)務主要面向企業(yè)和個人，為其提供健康檢查、健康檔案以及相關的增值健康管理服務。

值得一提的是，在東軟熙康四大業(yè)務中，收入貢獻占比最高的是“智慧醫(yī)療健康產(chǎn)品”，2022年實現(xiàn)收入2.18億元，收入占比31.7%。

東軟熙康稱，該業(yè)務主要涵蓋智慧云診室及智慧云藥房產(chǎn)品以及健康一體機等產(chǎn)品。公司將相關產(chǎn)品連接到特定的健康系統(tǒng)或平臺上，并以5萬元到20萬元對該組合進行定價。而健康一體機的定價為5000元到2萬元。

東軟熙康指出，2020年、2021年及2022年，智慧云診室及智慧云藥房產(chǎn)品的銷量分別為191套、188套及178套。同年，健康一體機的銷量分別為1994臺、4144臺及815臺。

談及四大業(yè)務之間的關聯(lián)，東軟熙康解釋，“云醫(yī)院平臺服務是作為解決方案的切入點，將醫(yī)療健康參與者連接到我們的云基礎設施，并允許他們訪問公司的SaaS工具及醫(yī)療服務模塊。而互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療服務為醫(yī)療機構、患者提供一站式線上線下一體化醫(yī)療服務。此外，公司亦通過自營醫(yī)療機構向個人及機構客戶提供線下健康管理服務。此外，智慧醫(yī)療健康產(chǎn)品豐富了醫(yī)療健康場景，包括智慧云診室及智慧云藥房產(chǎn)品、健康一體機等，從而使得我們的解決方案惠及最終患者及醫(yī)療健康消費者……”

不過，21世紀經(jīng)濟報道記者梳理發(fā)現(xiàn)，東軟熙康四大業(yè)務的毛利率差異較大。

僅以2022年為例，“云醫(yī)院平臺服務”毛利率高達46.2%，“健康管理服務”毛利率達到37.1%，形成鮮明反差的是，“互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療服務”毛利率為12.2%，而“智慧醫(yī)療健康產(chǎn)品”毛利率僅為8.0%。

公司提到，互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療服務分部、智慧醫(yī)療健康產(chǎn)品分部的毛利率相對較低，主要是因為公司采取競爭性定價戰(zhàn)略參與市場競爭。

受上述業(yè)務組合影響，東軟熙康2020年-2022年整體毛利率分別為26.7%、27.7%、24.5%。

收入增速放緩

圍繞上述四大業(yè)務，東軟熙康2020年、2021年及2022年實現(xiàn)收入分別為5.03億元、6.14億元及6.87億元，雖然規(guī)模逐年增長，但收入增長率為25.9%、22.1%、11.9%，已有放緩趨勢。

與此同時，公司同期實現(xiàn)年內(nèi)虧損分別為1.99億元、2.94億元及2.43億元，累計虧損約7.36億元，未能實現(xiàn)盈虧平衡。

對此，東軟熙康解釋，“虧損主要由于公司不斷擴大的業(yè)務規(guī)模及產(chǎn)生的收入無法完全補足公司的各項成本及開支，因為公司仍處于變現(xiàn)的早期階段，并繼續(xù)產(chǎn)生大量的銷售及市場推廣開支、研發(fā)開支及行政開支，特別是雇員福利開支、以股份為基礎的薪酬開支、物業(yè)、廠房及設備折舊、使用權資產(chǎn)折舊及短期租賃開支，這是相對固定的成本”。

除了連年虧損，東軟熙康的經(jīng)營現(xiàn)金流情況也不容樂觀。

2020年、2021年及2022年，東軟熙康的經(jīng)營活動所用現(xiàn)金凈額仍為虧損，分別為-1729.80萬元、-8338.4萬元、-7382.8萬元。

盡管東軟熙康聲稱“公司是中國最大的云醫(yī)院網(wǎng)絡”，“具有可復制性及可延展性的云醫(yī)院平臺模式”，但其獲客情況和收入增長，仍然取決于以城市為入口的云醫(yī)院平臺的擴展情況，以及加入云平臺的新醫(yī)療機構數(shù)量，以及最終能夠觸達的用戶數(shù)量。

有業(yè)內(nèi)人士分析指出，東軟熙康的云醫(yī)院平臺建設離不開地方政府相關項目的支持，“從入口的云平臺建設到后續(xù)接入相關醫(yī)療機構，或許都需要地方政府的推薦”。

東軟熙康也在風險提示中指出，“我們于寧波擁有一個相對成熟的以城市為入口的云醫(yī)院平臺。我們已經(jīng)并希望將該云醫(yī)院平臺模式應用于中國其他城市，該應用的成功以及已建立或?qū)⒔⒌钠脚_的可擴展性取決于多項因素，例如地方醫(yī)療機構和社會醫(yī)療保險系統(tǒng)的合作、政府政策的發(fā)展、地方競爭以及居民使用數(shù)字醫(yī)療服務的意愿”。

而針對另一業(yè)務“健康管理服務”，東軟熙康則面臨這一業(yè)務所涉醫(yī)生和護士的相關醫(yī)療責任索賠風險。

具體而言，相關醫(yī)生和護士在東軟熙康服務的云醫(yī)院平臺提供在線問診和互聯(lián)網(wǎng)居家護理服務。

然而，2020年、2021年及2022年，東軟熙康已收到與健康管理服務有關的醫(yī)療索賠，金額分別約為282萬元、3.5萬及12.5萬元。

盡管東軟熙康認為，此類索賠未對公司的業(yè)務及財務狀況產(chǎn)生重大不利影響，但公司無法保證日后不會遭遇類似索賠，且公司的保險保障可能并不充分或可能根本沒有保險保障。

（文章來源：21世紀經(jīng)濟報道）

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